来水好于往年,发电量大幅增长。2016年Q1公司水电厂流域来水较好,各水电发电量同比增长均在120%以上。同时因15年11月完成梧州桂江(主体资产为6.9万kW的京南水电厂)100%股权的受让,今年新增京南发电能力,总发电量大幅同比增长193.76%。成本较高的外购电量相应减少,电力业务毛利率提高。考虑公司在建的2*35万kW燃煤超临界火电机组,未来公司自发电量规模将进一步增加。
    钦州永盛转型后实现扭亏为盈,剥离亏损的桂东电子对业绩有积极影响。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易,Q1实现销售收入6.86亿元,同比增长209.07%,业绩较去年同期实现扭亏为盈。目前钦州永盛在投资建设4.6万m3的石化仓储项目,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设,形成新的利润增长点。此外,公司本期因剥离了去年同期亏损的桂东电子,对整体经营业绩产生积极影响。
    随着电改带来的售电市场放开,公司积极探索智能微网、分布式能源以及售电服务增值业务,打造商业模式创新的多业务综合能源集团。公司在积极扩容发电能力的同时,结合电改背景,公司拟自筹资金3.8亿元投资建设电力调度中心(桂东广场),并与积成电子、高略科技等公司进行战略合作,加快公司电网发展与升级。
    盈利预测与投资评级:我们调整公司16-18年归母净利润为0.71、2.6和4.41亿元(调整前的16~17年预测为0.76亿元和4.57亿元),EPS分别为0.09、0.31和0.53元/股。扣除公司持有1.76亿股国海证券对应的19.9亿元市值,公司相应PE分别为54、14.8、8.7倍。
    考虑管理层考核激励,公司推进能源互联网业务,以及省属电网资产注入预期,公司未来拥有广阔的业绩增长空间,维持“买入”评级。