投资要点:
    完成亏损业务剥离及坏账清理,公司实现资产结构优化,专注主业发展。公司系广西的区域地方发供电一体化公司,受桂东电子亏损、油品业务的历史坏账拖累,14、15年公司主业盈利能力较差。2015年更换管理层后,公司剥离桂东电子,且基本清理完历史坏账,实现资产结构优化。
    新增电源点及输变电资产,强化发供电主业盈利能力。15年以来,公司通过收购、自建水电及火电项目,逐步提高自发电占售电量的比例,降低售电成本。同时,积极拓展下游用电客户,扩张售电区域。公司目前在建4条输变电线路,完善网架结构,为扩张售电区域提高网架基础。
    油品贸易业务拨乱反正,规划仓储业务延伸。2015年公司积极清理油品业务历史坏账,发展贸易业务,实现营收增长260%以上,日常经营实现盈利。历史坏账基本计提完毕,15年积极化解债务问题,完成受让凯鲍重工100%股权,目前正菱集团抵债的桂林正菱二机公司股权受让工作正在推进中。在贸易业务稳步发展的同时,钦州永盛正在投建石化仓储油品库项目和加油站,未来有望成为新的利润增长点。
    广西规划综合电改试点,公司成立售电公司具先发优势,并与多方合作拓展能源服务增值业务。顺应新电改放开售电市场,公司15年公告拟以自筹资金设立售电公司。目前广西已纳入综合电改试点区域,公司提前布局售电业务具备先发优势。公司与亚派实业、高略科技合作设立重庆云联能源技术有限公司,开展电力互联网+发展模式,打造智能服务平台。通过充分挖掘用电数据并对数据进行相关性分析,公司可借助云服务系统在售电业务基础上为用户提供节能管理、信用评估、用户行为分析等增值服务。
    投资评级与估值:考虑16年广西来水偏丰,以及新电源点建设进度,我们调整2016~2018年公司归母净利润分别为0.98、2.19和4.44亿元(调整前分别为0.71、2.6和4.41亿元),EPS分别为0.12、0.26和0.54元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20.46亿市值,PE分别为44、20和10倍。公司16年PE与售电类上市公司平均水平基本持平,17、18年低于行业平均。公司于2015年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务布局,公司在“电力+油品”贸易领域的布局逐渐清晰,迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。