事件:
    公司发布半年度业绩,扣非净利润扭亏,业绩大超申万预期。公司16年上半年实现营业收入22.46亿元,同比增长37%;归母净利润1.13亿元,同比下降71%(去年同期确认了国海证券投资收益5.7亿),扣非后净利润实现扭亏。中报业绩大超申万预期(5000万)。
    参与设立新型建材建筑公司。公司拟自筹2千万元与广西建工等4家企业共同投资设立“广西建筑产业集团股份有限公司”。
    投资要点:
    自发电量大幅增加,且积极开拓售电市场,电力主业快速增长。今年上半年南方降水偏丰,公司控股的水电站自发电量同比大增近90%,延续一季度的高增态势。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产,低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大,可显著提高售电业务盈利能力。因新增下游用电客户,实现售电量同比增长31%。随着广西电改的推进,公司通过新增自发电源、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。
    稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。在处理完历史坏账后,主营业务步入正轨,上半年实现净利润819.47万元。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。
    盘活凯鲍重工资产,切入专用车生产销售,进军新能源车。报告期里,公司努力盘活资产,拟以凯鲍重工100%股权作价增资扩股武夷汽车,实现参股武夷汽车50%。武夷汽车主要生产市政电力应急装备、各类专业托盘化运输装备等。
    抓住贺州市打造新型建材千亿产业发展机遇,参与投资新型建材。公司公告拟以自筹资金参与投资广西建筑产业集团股份有限公司,持股20%。该公司经营范围主要是以新型装配式建筑施工总承包。我国十三五规划住宅装配率将达到30%,公司参与以新型墙体材料装配的房屋产业公司,将为公司带来良好的投资收益。
    投资评级与估值:我们上调2016~2018年公司归母净利润分别为1.93、3.00和4.97亿元(原先为1.52、2.69和4.62亿元),EPS分别为0.23、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20亿市值,PE分别为32、21和12倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均估值。公司于2014年下半年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务布局,开始在配售电领域和四表合一用电服务领域发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。维持“买入”评级。