事件描述
    公司公布2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入34.0亿元,同比增长27.28%;实现归母净利润1.04亿元,同比下降74.32%;实现扣非后业绩9638.56万元,较去年同期(亏损9088.65万元)实现扭亏为盈。
    事件评论
    三季度电能销量延续上半年优异表现提振营收,去年减持国海证券股份导致公司当期业绩同比下降。前三季度,由于收购京南电厂正式并表以及供区内需求增长影响,公司完成售电量29.04亿千瓦时,同比增长47.98%;排除京南电厂并表影响,公司完成售电量25.81亿千瓦时,同比增长31.53%。第三季度,公司完成售电量10.51亿千瓦时,同比增长46.82%,延续上半年优异表现。前三季度,由于国家发改委下调一般工商业销售电价,公司实现平均售电价格0.4648元/千瓦时,同比降低3.77%,部分制约了公司营收的增长幅度。三季度,公司下属电站完成发电量5.51亿千瓦时,同比增长11.04%,主要受益于京南电厂并表。由于前三季度来水整体偏丰,公司供电成本实现优化,助力公司扣非后业绩大幅上升。然而公司去年减持国海证券股份,导致同期业绩基数过高,致公司业绩同比下降。
    积极参与各项目投资,业务多样性有望实现加强。进入三季度后,公司投资活动逐渐增多:7月,公司拟增资武夷汽车并盘活凯鲍重工资产,同月受让正润集团100%股权和投资设立资管公司;8月,拟投资认购科雷斯普定向增发股份,并拟与广西建工等4家企业共同投资设立广西建筑产业集团股份有限公司。上述投资项目落地后,公司业务多样性有望实现扩大,盈利能力有望得到加强。动力车间火电项目建设在即,未来有望实现完整统一的发输配售一体化区域性网络闭环。公司投资建设的贺州市铝电子产业动力车间项目为2*35万千瓦火电项目,已取得发改委批文。该项目发电除了保障铝电子产业电力供应以外,余电亦可上本网保障电网供电安全及调度,有效解决自由水电装机枯水期出力不足问题。公司当前网内自有五大主力水电厂装机容量为35.25万千瓦,2015年靠4大主力电厂(除京南水电厂)撑起公司供电总量的58.9%。未来随着京南电厂并网、2017年起火电项目的陆续投运,公司网内自有装机容量将成倍增长,有望实现所售电量大部分由自发完成,形成发输配售电一体化的区域性网络闭环。
    拟增资“广东桂东”直接切入广东售电市场,提前参与售电未来有望长期受益于电改。10月25日,公司公告称拟对广东桂东电力有限公司(上市公司全名为广西桂东电力股份有限公司,请注意区分)增资实现控股。“广东桂东”本为广东量子能源有限公司的全资子公司,主营售电业务,已被列入广东省第四批售电公司目录。公司此次增资将直接切入广东售电市场,有望实现提前汲取售电经验,利好公司未来布局广西本省售电业务。根据我们此前对广东售电公司的分析,由于公司为“厂网一体”式电力公司,拥有配电网资产,在未来即将开展售电业务中,拥有一定的客户源优势,故公司未来有望长期受益于售电侧改革。
    投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.204元、0.304元和0.432元,对应PE59.41倍、39.81和27.97倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:系统性风险,供需恶化风险,项目推进不及预期风险