投资要点

　　事件：

　　公司披露2017年第三季度报告，1-9月实现营业收入46.28亿元，同比增长21.99%，实现归母净利润5.80亿元，同比增长184.52%，实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长167.30%，基本每股收益为0.7469元。

　　其中三季度单季实现营业收入20.23亿元，同比增长16.10%，实现归母净利润3.95亿元，同比增长77.52%。

　　点评：

　　区域需求仍然偏弱，但供给收紧下高景气延续。短期甘肃区域受当地项目投资断档期影响需求端的表现仍然偏弱，青海区域需求表现也较为平淡，1-8月甘肃、青海省固定资产投资分别下滑35.9%及增长5.5%，两省水泥产量分别减少13.6%和9.7%。但得益于环保高压下部分存量产能的收缩以及行业良好的协同情况，区域水泥价格在供给端的持续收紧下维持在较高位置，1-9月兰州和西宁42.5标号散装水泥均价分别为344元/吨和353元/吨，同比分别提升100元/吨和87元/吨，区域水泥市场延续良好景气度。公司单季度收入增速为16.1%，增速环比二季度低6.9个百分点，预计主要是去年同期均价基数抬高所致。

　　财务费用持续压缩，吨净利维持高位。尽管三季度区域价格整体有所回落，但从公司三季度的盈利表现看，我们判断三季度的吨盈利指标依然不差，预计三季度单季吨毛利或超过80元。期间费用方面，三季度销售费用和管理费用基本维持稳定，同比分别减少0.16%和增加2.80%，但财务费用有显著压缩，其中Q3单季财务费用继续下降至2777万元，同比减少43.7%，环比Q2减少18.0%，显示公司减少带息负债、优化融资结构的动作仍在持续。公司三季度末带息负债规模为25.49亿元，较二季度末减少4.52亿元，较去年同期减少17.11亿元，资产负债率也由二季度末的45.15%继续下行至三季度末的42.17%，费用压减的效益未来将持续显现。此外，公司Q3单季确认营业外收入10467万元，主要为处置土地的收益。综合影响下，我们预计公司三季度单季吨净利（含营业外收入）或超过50元，与14年同期水平相当。

　　需求中期向上趋势明确，关注明后年强弹性释放。短期甘肃区域需求端表现依然偏弱，但随着当地多个重大项目进度的提速，需求修复的趋势已经逐步确立，其中6月份甘肃集中开工35个重点交通建设项目，总投资接近700亿元，需求中