投资要点

　　事件：祁连山公布2017年三季报，报告期内公司实现营业收入46.28亿元，同比增长21.99%；实现归母净利5.8亿元，同比增长184.52%，扣除非经常性损益后的归母净利为5.23亿元，同比增长167.30%；单季度盈利3.95亿。

　　价格同比大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因：2017年我国水泥行业在产量控制、行业协同明显增强的情况下，行业整体呈现量稳价升的态势。在祁连山所处的西北区域，甘肃、青海等地价格相比2016年同期，均出现了明显上涨，虽然同期成本端也有一定幅度的上行，但是企业的盈利能力仍然得到了明显提升。体现到吨毛利水平上看，2017Q1-3祁连山吨毛利约为89元/吨，同比2016年同期提升31元/吨；2017Q3单季度祁连山吨毛利约为96元/吨，同比2017Q3提升20元/吨，环比二季度单季度，因季节因素影响，略微有一定下滑，但仍然维持在近年高位。Q1-3公司吨净利约为32.8元/吨，单季度吨净利约为55元/吨，同比呈现大幅提升。公司三季度有约7000万元的处置土地收入，扣除后单季度吨净利也达到45元/吨。

　　吨费用维持稳定，：2017年Q1-3祁连山吨三费情况为46.6元/吨，单季度吨三费约为39元/吨（其中吨销售费用、财务费用、管理费用约为13.9元/吨、21.2元/吨、3.9元/吨），基本维持稳定。在整体需求有小幅下滑的情况下，仍然维持了较好的经营效率。

　　杠杆率环比再降，资产负债表持续修复：单季度来看，祁连山的资产负债率约为42.17%，环比持续下降，公司在盈利持续改善的过程中，资产负债表得到了较好的修复。

　　投资建议：公司是甘青地区水泥龙头企业，甘青两地熟料过剩情况并不严重。甘肃省2016年水泥产能利用率达到73%，青海省高达87%。供给端的平稳为价格维持奠定了良好的基础。同时，甘青区域内基础设施建设水平较差，未来潜在需求旺盛，我们预计甘肃基建规划在18年有望集中落地，将拉动甘肃水泥需求加速回暖。建立在当前区域产能利用率较高的基础上，未来水泥价格将具有明显弹性。同时青海藏区的基建需求释放也将利好公司盈利。供给侧深化，行业协同进一步加强。我们认为短期公司在甘青地区与海螺等企业的协同关系未来将进一步加强，长期行业的进一步整合也值得期待，未来区域格局将会更好。我们保守预计公司2017-2019年业绩为6.5亿，7.