事件：

　　祁连山公告2017年年度报告：报告期内，公司实现营业收入59.69亿元，同比增长16.71%；实现利润总额6.64亿元，同比增长256.69%；实现归属净利5.75亿元，同比增长245%。报告期内，公司注销天水祁连山水泥销售有限公司。

　　公司以2017年末总股本7.76亿股为基数,向全体股东每10股派发2.30元现金股利(含税)，共计分配现金股利含税1.79亿元,剩余利润24.7亿元结转下一年度分配。不实施资本公积金转增股本方案。

　　投资要点：

　　稳价、保量，提高盈利质量。2017年公司销售水泥熟料共2145.72万吨，同比减少1.2%；销售商品混凝土134.34万方，同比减少13.88%。经测算，2017年公司水泥熟料吨收入254元，同比上涨41元/吨，混凝土单方收入342元，同比上涨70元/方。报告期内，公司依据“稳价、保量、降本、收款、压库、调整”经营管理原则，盈利质量得到明显提高：公司2017年存货周转天数55.25天，达到历史最低水平；应收账款周转天数29.43天，为历史较低水平；期间费用率较2016年下降2.78pct，达到历史中位；经营活动产生的现金流量净额同比增加18.82%。

　　基建投资有望改观，推动区域需求回升。2017年甘肃省固定资产投资下降40%左右，2018年，中西部地区基建投资有望受益于精准扶贫工作，公司作为甘青藏区域水泥龙头企业，在基建等重点工程占主导地位，将充分受益于固定资产投资的恢复。同时，区域需求的回升将有力推动该地区水泥、混凝土等价格的上涨，最终形成“量价齐升”的良好态势。

　　年后区域价格维持高位，库存低位运行。公司水泥销售核心区域甘肃、青海年后由于需求尚未启动，价格维持高位，同时库存低位运行（甘肃水泥平均库存不足60%，历史淡季库存70%-80%；青海水泥平均库存50%，历史淡季库存70%-80%）。我们预计2018年区域水泥供需格局有望随环保力度加大，落后产能陆续淘汰而进一步改善，区域水泥价格有望维持高位运行。

　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2018-2020年水泥熟料销量2300万吨左右，吨毛利90元。2018-2020年EPS为1.08元、1.10元、0.91元，对应当前PE10倍、10倍、12倍，估值仍处合理区间，且甘青基建存在超预期可能，维持“买入”评级。

　　风险提示