投资要点：

　　事件：近日公司公布2016年报；公司收入约51.14亿元，同比增长5.6%；归母净利润约1.67亿元，同比下降7.1%，EPS约0.21元；扣非归母净利润约1.63亿元，同比增长170.7%。其中第4季度收入约13.21亿元，同比增长23.0%；归母净利润约-3722万元，同比下降132%。

　　公司拟每10股派现0.65元（含税）。

　　点评：

　　受错峰限产影响，下半年水泥销量增速有所下降。公司是甘肃省水泥龙头（市占率约42%），全年水泥熟料销量约2179万吨，同比增长5.8%，其中下半年或受错峰限产执行力度加强影响，公司销量同比下降3.3%。全年混凝土销量约165万方，同比增长52.8%。

　　下半年水泥价格抬升明显，吨毛利显著回升。公司全年水泥熟料吨均价约213元，同比下降6元；下半年受煤炭等成本带动以及错峰限产影响，区域水泥价格提升明显，公司吨均价约235元，分别同比、环比增长24元、48元。全年吨毛利约60元，其中下半年吨毛利约77元，分别同比、环比提升26元、38元。

　　财务费用继续下降，盈利水平大幅改善。通过提前偿还贷款、臵换高利率贷款等措施，公司财务费用同比减少超过7000万元，带动吨期间费用同比下降3元、至53元。公司全年吨经营性利润（剔除2016Q4资产减值损失1.3亿元和2015年投资收益影响）约7元，同比提升16元，其中下半年约20元，分别同比、环比提升25元、29元。

　　前期错峰限产执行力度较强，低库存下水泥价格具备提升空间。甘肃省未来水泥新增产能有限（公司目前在天水市在建1条4500t/d生产线），前期错峰限产致区域企业库存水平偏低（目前库容比下降至55%），下游市场逐步启动，后续水泥价格存在提升空间。

　　维持“增持”评级。公司实际控制人为中建材集团，旗下水泥等同类资产存在整合预期。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.58、0.55、0.58元，给予2017年PE20倍，目标价11.60元。

　　风险提示。1）需求超预期下滑；2）煤炭等成本超预期上升。