主要观点
1.引入华润,营销管理不断变革
公司与华润集团于2017年6月开始商谈合作,相关事项的框架方案与商洽沟通工作已基本完成。2017年华润入股的前期准备已经开始,公司改革董事会形成有效制衡机制,华润进入后确定成立管理提成小组和营销协同小组,管理提成小组负责人力资源绩效考核体系与激励体系的建设,营销协同小组就汾酒营销能力提升、模式改变、区域市场特别是省外市场拓展进行全方位对接。华润入股后会利用其管理营销经验帮助公司提升运营管理水平,省外有望与华润现有成熟渠道进行嫁接。
2.抓两头带中间,差异化突出重围
公司主要采取抓两头带中间的策略,一方面重点发展高端青花系列,另一方面发展玻汾为主的低价白酒。其中,玻汾系列凭借其产品价格和香型的差异化,在省外拓展有较大优势,市场扩张速度较快。
3.以点带面,稳步拓展省外市场
引入华润后,公司渠道模式有望借鉴华润雪花丰富的营销经验,预计将借助雪花现有成熟渠道,自建团队,拓展薄弱或者空白市场。计划先选取两个城市作为试点,以点带面,稳步拓展省外市场。其中,就河南市场而言,公司将集中拓展豫北市场,同时对其他地区(豫中、豫南、豫东等薄弱市场)进行结构性剖析。
4.投资建议:
我们预计公司17/18/19年归母净利润分别为9.48/14.34/19.45亿元,对应PE为50/33倍。华润入股后,公司不断推进营销管理制度化建设,另一方面,青花系列定位次高端市场享受消费升级红利。给予19年30倍PE,对应目标价67元,上调至“强烈推荐”评级。
5.风险提示:
宏观经济下行;省外市场表现不及预期;食品安全问题