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公司公布2017年报:实现营业收入7.8亿元,同比增长116.9%;归母净利润0.7亿元,同比增长99.1%。公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。
传统业务受益工程机械、重卡高景气,乘用车新业务迎来放量
受益工程机械市场回暖复苏,公司下游客户徐工、卡特彼勒销量大增,工程机械座椅实现2.4亿元收入,同比增长63.3%;商用车座椅实现2.4亿元收入,同比增长80.3%,其中重卡座椅收入1.9亿元,同比增长107.5%,超过行业平均增速47个百分点,主要得益于公司生产基地靠近客户,产能迅速释放;公司乘用车座椅实现对众泰T700的批量供货,年末已达月产1.2万套,放量显著,乘用车座椅全年实现2.4亿元收入,同比增长1732.8%。
乘用车占比提升带来结构变化,公司毛利率短期承压
公司毛利率下降,三费管控加强,净利率保持稳定。2017年公司乘用车、工程机械、商用车座椅的毛利率分别为14.3%、33.8%、27.4%。随着毛利率相对较低的乘用车座椅业务占比提升至31.2%,公司毛利率较去年同期下降6.5个百分点,降至26.0%。后续乘用车业务趋于稳定,公司毛利率的边际变化减小,毛利率将趋于平稳。公司净利率保持稳定,仅较上年下滑0.8个百分点,下滑幅度小于毛利率,主要得益于费用管控能力加强,2017年公司销售费用率、管理费用率分别为5.8%、9.7%,分别较去年同期下降0.8、1.3个百分点。
进入上汽供应链,乘用车座椅进入加速期
公司乘用车座椅单车价值量高达3000-5000元,市场空间可达千亿。目前国内乘用车座椅市场仍被海外巨头垄断,在自主车崛起之下,国产替代大势所趋,内资乘用车座椅迎来发展机遇。公司作为商用车座椅绝对龙头,具备技术和管理的扎实基础,有望在乘用车座椅领域率先突破。公司斩获上汽荣威360、荣威I6订单,与上汽进入深层次合作阶段,显示公司乘用车座椅得到国内主流车企认可,乘用车业务将迎来加速期。
盈利预测及估值
预计公司2018~2020年EPS分别为0.41元、0.52元、0.66元,对应PE分别为70.9倍,55.7倍,44.2倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级
风险提示:汽车行业景气度不及预期;公司乘用车业务拓展不及预期。