2019Q1业绩大超预期，上调至“买入”评级

　　4月25日，公司发布2018年报及2019一季报，2018年公司实现营收9.58亿元，同比+22.33%，实现归母净利0.37亿元，同比-47.88%；2019Q1公司实现营收3.72亿元，同比+105.86%，实现归母净利0.23亿元，同比+101.7%。2018年公司受乘用车客户众泰销量下滑、收购航空座椅业务带来的管理及财务费用增加等因素影响，2018年业绩低于我们预期。2019Q1乘用车客户荣威i5车型销量爬升及航空座椅业务并表，带动公司Q1实现业绩翻倍增长，大超我们预期。公司是国产替代标杆企业，我们预计公司2019-21年EPS分别为0.44/0.60/0.76元，上调至“买入”评级。

　　乘用车座椅毛利下滑及管理和财务费用增加，拖累2018年业绩表现

　　根据公告，2018年公司座椅系列整体毛利率为25.31%，同比-0.67pct；其中乘用车座椅受众泰T700销量下滑，南京工厂产能利用率不足，折旧及人工固定费用较高等因素影响，毛利率为0.92%，同比-13.36pct。2018年公司四项费用率达22.94%，同比+8.14pct，其中管理和财务费用分别增加0.75亿元和0.19亿元，主要受职工薪酬和折旧与摊销增加以及收购英国航空业务带来的管理及财务费用增加所致。2019年，我们预计随着上汽荣威i5和i6车型销量爬升，公司南京工厂产能利用率及乘用车座椅毛利率将提升；同时航空座椅业务具备管理提升空间，整体四项费用率有望降低。

　　乘用车客户销量爬升叠加航空座椅订单充足，2019年业绩增长确定性高

　　上汽乘用车是公司重要乘用车客户，根据公告，2019年公司将供应上汽荣威i5、Ei5、i6和EX21等车型，此外还将供应东风E11K、众泰T700、福特T20等项目车型，我们预计公司2019年将合计供应超35万套乘用车座椅。公司在手航空座椅订单超过9000万英镑，客户包括春秋航空，新西兰航空，阿提哈德航空，Spirit航空和Frontier航空等，2018年公司航空座椅业务实现营收约1.63亿元，公司预计2019年航空座椅业务营收将增长约35%，同时公司航空座椅业务将加大在中国本土采购及制造进程，我们预计公司航空座椅业务的盈利能力将进一步提升。

　　乘用车座椅国产替代标杆企业，未来发展值得期待

　　公司作为国产替代标杆企业，在保持传统业务稳定增长的同时，积极开拓乘用车座椅业务，并布局航空座椅业务。乘用车客户荣威i5销量爬升迅速，奠定乘用车座椅业务高增长基础；公司计划投资建设天成航空产业园区，我们认为将加速公司航空座椅业务国内落地的进程。我们预计公司2019-21年净利约1.27/1.76/2.2亿元，EPS分别为0.44/0.60/0.76元，同行业可比公司2019年平均PE约21X，公司2019-21年净利复合增速约81%，给予公司2019年30-31XPE估值，目标价区间13.20-13.64元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业增速显著下滑，荣威i5销量不及预期，乘用车座椅业务拓展不及预期，航空座椅业务发展不及预期。