2019H1 业绩低于预期，下调至“增持”评级

　　8 月 25 日，公司发布 2019 半年报， 2019H1 公司实现营收 7.56 亿元，同比+86.22%，实现归母净利 0.31 亿元，同比+3.47%； 2019Q2 公司实现营收 3.84亿元，同比+70.5%，实现归母净利 0.08亿元，同比-56.56%。2019H1公司受乘用车客户荣威 i5 销量增速放缓等因素影响，业绩表现低于我们预期。公司是国产替代标杆企业，乘用车座椅业务发展前景广阔， 航空座椅业务具备管理提升空间，我们看好公司长期发展，预计公司 2019-21 年 EPS分别为 0.32/0.45/0.58 元， 短期受乘用车客户销量增速放缓影响，业绩增速或低于年初预期， 下调至“增持”评级。

　　乘用车座椅业务增速不达预期，拖累 2019H1 业绩表现

　　受主要客户销量增速放缓影响，乘用车座椅业务增速低于预期。公司2019H1 乘用车座椅客户主要为上汽荣威 i5 和 i6，据 Marklines 数据，2019H1 这两款车型合计销量约 9.5 万辆，低于我们年初 15 万辆的销量预期。根据中报， 2019H1 公司针对这两款车型的供货共实现营收约 1.97 亿，净利润约 0.12 亿，净利率约 6%。受新能源汽车补贴退坡影响，上汽 EX21项目投产进度推迟， EX21 车型尚未实现实质性供货。我们认为，受上汽荣威 i5 和 i6 车型销量增速放缓及 EX21 进度推迟影响， 公司乘用车座椅业务全年业绩增速或低于年初的预期。

　　航空座椅业务贡献营收增长主要动力，盈利能力具备提升空间

　　根据公告， 2019H1 公司航空座椅业务实现营收 2.43 亿元， 占公司营收32.1%， 是公司营收增长的主要推动因素；但该板块业务仅贡献净利约 0.09亿元，盈利能力低于我们预期。公司目前已有 2 大系列经济舱产品架构（ S3系列、 S6 系列）进入空客供应商目录， 终端客户包括新西兰航空、艾提哈德航空、美国 Frontier Air、 Allegiant Air、 Spirit Air、法国 Aigle Azur、中国春秋航空等公司； 同时， 单通道商务舱 S7 系列座椅有望在 2019 年进入空客供应商目录。 我们认为，随着公司航空座椅业务交付量提升，同时加大在中国本土采购和制造进程，公司该业务板块的盈利能力将进一步提升。

　　乘用车座椅国产替代标杆企业，未来发展值得期待

　　公司作为国产替代标杆企业，在保持传统业务稳定增长的同时，积极开拓乘用车座椅业务，并布局航空座椅业务，未来发展前景广阔。 我们认为受上汽荣威 i5 和 i6 车型销量增速放缓及 EX21 项目进度推迟影响， 公司乘用车座椅业务的全年业绩增速或低于年初的预期， 我们预计公司 2019-21 年净利分别为 0.93/1.31/1.68 亿元（分别下调 26.9%/25.34%/23.63%）， EPS分别为 0.32/0.45/0.58 元，同行业可比公司 2019 年平均 PE 约 22X，公司2019-21 年净利复合增速约 66.6%，给予公司 2019 年 31-32X PE 估值，目标价区间 9.92-10.24 元， 下调至“ 增持”评级。

　　风险提示：汽车行业增速显著下滑，荣威 i5 销量不及预期，乘用车座椅业务拓展不及预期，航空座椅业务发展不及预期。