投资要点：

　　2019业绩：公司2019年实现营业收入78.41亿元，同比减少5.92%；归母净利润3.11亿元，同比增长61.54%；扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长65.21%；每股收益0.4元，同比增长60%；每10股拟派发现金红利1.22元（含税）。

　　业务结构稍有调整，移动通信占比上升。2019年，公司三大业务板块通信终端、移动通信和康复医疗收入分别为74.4亿元、2.2亿元和0.7亿元，营收占比为94.94%、2.82%和0.88%。通信终端仍为公司主营业务，但占比有所下滑，同比减少2.15pct；移动通信增长快速，营收占比提升1.35pct；康复医疗占比较小，且2019年占比再度下滑，同比减少0.2pct。

　　通信终端：收入小幅下滑，精益改革致使毛利提升。2019年通信终端的产量同比减少29%，销量同比减少27%，营业收入同比减少8%，原因系经过前期快速发展期，国内光接入终端渗透率高，市场扩展速度现已逐渐放缓，海外DSL终端因宽带终端设备向光接入等方式升级而需求减少，因此终端销量和收入均出现下降。但同时，公司2019年推动精益制造改革，进行自动PCBA测试、全线自动化DIP、自动整机测试、MATP多线程测试等改善项目方面，制造费用同比下降20%，致使通信终端业务的毛利同比提升3.76pct。

　　移动通信：收入高增81%，系4G小基站产品扩张所致。移动通信2019年收入2.21亿元，同比增速高达81%，显著增长的原因为4G小基站产品完成了全系列的开发，订单量快速扩大。2019年移动通信产量达13.2万台，销量12.9万台，同比增长6042%和6754%。

　　短期借款、财务费用增长，经营现金流显著增加。2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.5%、3.7%和5.4%，与上期相比变动幅度不大；财务费用较2018年同期增加4751万元，原因为短期借款增加导致利息支出增加和利息收入减少。公司2019年经营活动产生的现金流净额为9.4亿元，同比增长83.11%，主要系销售回款较上年同期增加；筹资活动产生的现金流净额为1.83亿元，较2018年同期增加3.52亿元，主要系银行借款增加，2019年短期借款增加6.6亿元，同比增长136%。

　　产品升级+制造改革，净利率大幅提升。2019年公司净利润3.02亿元，净利率3.85%，同比提升1.53pct，原因包括：1）网通高端产品持续升级替换，淘汰部分低端产品；2）移动通信设备及其应用类设备出货量增加，毛利率提升；3）精益制造生产改革降低制造成本；4）强化供应链管理降低物料成本。

　　研发投入稳定增长，加速布局5G小基站。2019年，公司投入研发4.26亿元，同比增长11%，在大连已有5G小基站技术研发中心的基础上，新设上海5G小基站研发中心和西安无线通信模块研发中心，充分借助区域人才优势，布局新的研发技术和产品。2019年公司完成4G小基站产品一体化、室外型、分布式等全系列开发并形成规模销售，同时加强与芯片企业合作，基于高通FSM100xx5G平台拓展原有小基站产品线，完成了5G小基站毫米波一体化硬件样机研发，并进入样机调试阶段。同时，公司与中国电信签约5G合作，接受中国移动5G联合创新中心合作伙伴授牌，并加入ORAN等组织，进一步推动公司移动通信业务发展，提升公司的业界知名度。

　　海外销售占比50%，日韩欧等地区业务提升。2019年，公司海外销售占比50%左右，出口收入首次超过国内收入。国外收入增长原因包括：1）对着海外市场光通信等宽带终端设备需求增长，日韩、欧洲等重点地区业务量大幅提升；2）受海外市场产品结构优化及汇率影响。2019年，公司加快海外业务扩张速度：PON产品海外业务持续增加，客户结构和产品结构持续优化；Wi-Fi6路由器开始形成欧洲等海外市场批量出货；3月公司出资490万美元，在越南新设立全资子公司共进越南，6月再度增资510万美元推动其完善产线。

　　山东闻远2019业绩未达预期，公司拟计提3636万商誉减值。2018年，公司以现金总计7亿元收购山东闻远100%股权，形成商誉55481万元。根据业绩承诺内容，山东闻远2018、2019、2020年度扣非净利润分别应不低于4500万元、5500万元、6500万元。2018年度山东闻远实现扣非净利润4866万元，完成业绩承诺；但2019年山东闻远营业收入1.48亿元，净利润5540万元，扣非净利润为4978万元，未完成本年度业绩承诺。山东闻远2019年业绩对赌补偿款约为1099万元，将以尚未支付的第四期收购对价款项冲抵。同时，山东闻远发生商誉减值3636万元，公司拟对因收购山东闻远形成的商誉减值进行计提。

　　我们看好公司的通信终端产品升级和5G战略布局