公司2017H1新订单放量，老订单回流，越南产能顺利释放，业绩增速符合预期。并购俏尔婷婷后，作为全球袜业制造领先企业与无缝内衣龙头的强强联合体，达成了品类互补、客户与供应链资源共享的协同效应。我们认为在以产品品质为导向的消费升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。目前公司市值58亿元，不考虑俏尔婷婷并表，17PE45X；若考虑并表，17年备考净利润约为2亿元，18年净利润2.6亿元，对应17PE33X，18PE26X。鉴于今年袜业业绩拐点显现，且18年趋势有望延续，俏尔婷婷亦能增厚公司业绩，因此，震荡市下，若股价进一步回调，可考虑底部布局。

　　订单增长与产能扩张相匹配，盈利能力保持稳定，2017H1业绩增速符合预期。公司发布年报，2017H1收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.60亿元/6289万元/6510万元/5233万元，同比增长54.36%/41.59%/-14.25%/45.18%，基本每股收益0.18元。营业收入增长主要是由于公司新客户H&M/UA/Stance订单增长明显，老客户迪卡侬订单回流所致。毛利率同比小幅下降0.09pct，期间费用率同比小幅提升0.26pct，营业利润增速慢于收入增速。另外，2016年上半年收到搬迁补偿款约4990万元，而2017H1无此收益，因此归母净利润同比下降14.25%。

　　新订单增长，老订单回流，2017H1收入增长54.36%。外销方面，公司新增H&M、UA、Stance客户，并通过磨合期，开始贡献收入，老客户迪卡侬订单回流，PUMA、冈本订单增速较快，实现出口收入约3.7亿元，同比增长51%，收入占比80.43%。内销方面，实现收入约0.9亿元，同比增长44.58%。

　　毛利率基本持平，期间费用率上升，营业利润增速慢于收入增速，今年上半年无搬迁补贴款导致归母净利润下滑。随着公司新订单的增长与老订单的回流，产能利用率恢复到满产状态，毛利率达到30.2%，与去年同期持平。费用率方面，由于公司加大研发投入、开拓内销市场、布局自有品牌，期间费用率较去年同期提升0.26PCT至14.94%，销售/管理/财务费用率同比增幅分别为-0.35/0.46/0.15PCT。营业利润率较去年同期下降1.24pct至13.67%，因此营业利润增速慢于收入增速。另外，2016年上半年收到搬迁补偿款约49