本报告导读：

　　平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期，原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。

　　投资要点：

　　投资建议：目标价14.35元，现价空间25%

　　维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%，对应EPS1.35/1.41元，BVPS11.96/13.23元，现价8.49/8.15倍PE，0.96/0.87倍PB。平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期，原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。维持目标价14.35元，对应2017年1.2倍PB，现价空间25%，增持评级。

　　1.预期有差异。市场认为平安银行的不良资产生成仍恶化、总量包袱重，以至于消化时间长。但我们认为，平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期，原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。

　　2.生成已放缓。拧紧不良重灾区的放贷水龙头，严控向制造业（轻工业）、商业和建筑业的新增信贷投放，清退存量“贷贷平安”产品，杜绝不良滋生土壤。2017年上半年真实不良生成额较去年下半年已有所下降。

　　3.处置力度大。加强诉讼，及早暴露处置；主要采用核销手段，为未来留下一定的利润储备；成立特殊资产管理部专注清收，成效显著；逆势多提拨备，持续优化拨备覆盖率。

　　4.多久消化完。依据平安银行的不良处置方式和力度进行测算，预计2018年上半年不良率有望确立拐点，资产质量拨云见日，超出市场预期。

　　风险提示：经济失速下行；零售转型推进不达预期