平安银行(000001.CH/人民币11.48,未有评级)坚定推进零售转型战略，公司3季度零售业务表现亮眼，营收与净利润对公司业绩的贡献进一步加大。在集团综合金融背景下，公司零售业务的发展具可持续性。在零售转型过程中，公司资负结构调整带来的息差收窄，影响了公司的净利润增速表现。预计公司的净息差仍处于下行通道，但随着零售业务规模优势的不断形成以及结构调整的逐步完成，净息差降幅将有所收窄。资产质量方面，不良前瞻性指标有所改善，但公司存量风险仍需时间消化，资产质量拐点的确立有待进一步观察。

　　零售业务表现亮眼，手续费收入增速维持低位

　　平安银行17年前三季度净利润同比增2.3%，增速较2季度略有提升（同比增长2.1%），营收（同比下降2.6%）依然是拖累公司净利润增速的主要原因，其中净利息收入同比下降0.9%。在公司零售银行转型战略持续推进背景下，零售业务持续发力。公司零售客户资产较2016年末增长28%，零售客户数较上年末增长26%。公司3季度零售业务营收/净利润分别同比增38%、94%，占比较2季末进一步提升2pct/1pct至42%/65%。3季度公司手续费及佣金净收入同比增1.7%（vs.2017年上半年同比增长4.6%），我们预计主要是由于理财、托管等业务规模收缩，在监管形势趋严以及公司对公业务增长相对乏力情况下，公司的手续费增速将维持低位。

　　对公业务增长乏力，负债结构调整影响息差表现

　　公司3季末资产环比增1.5%，规模增长稳健。其中，贷款环比增3.5%，结构上继续向零售倾斜。3季末公司零售贷款环比增13.9%，占贷款比重较2季末进一步提升4pct至45%。负债端，存款增长较弱，规模环比基本持平，主要是由于企业存款增长乏力，环比下降0.9%，但零售存款增势较好，环比增4.5%。由于公司存款增长乏力，公司主动进行同业负债与债务发行补充，3季末同业负债+债务发行占总负债比重较2季度上行1pct至32%。公司3季度存贷利差的进一步收窄（环比下行8BP至4.05%），叠加负债结构中主动负债占比的提升，影响了公司净息差表现。3季度公司年化净息差为2.41%，较2季度继续下行4BP。

　　资产质量需进一步观察，拨备水平待提升

　　平安银行3季度不良率为1.75%，环比下降1BP，根据我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率为2.80%，环比2季