本报告导读：

　　平安银行转型效果十分显著，不良改善趋势明确。股价反应趋势，看好平安银行成为中国最具成长性的零售银行，目标价19.77元，现价空间66%。

　　投资要点：

　　投资建议：平安银行2017年净利润同比增长2.61%，我们依然非常看好其零售转型前景，维持18/19年净利润增速预测为9.8%/17.5%，对应EPS1.48/1.74元，BVPS13.12/14.71元，现价对应8.04/6.84倍PE，0.91/0.81倍PB，维持目标价19.77元，对应18年1.50倍估值，增持。

　　新的认识：转型战略有序推进，不良已见趋势拐点，息差需留宽容时间

　　零售已占半壁江山。17年末零售贷款余额8404亿元，占总贷款49.8%，较年初上升13pc，零售贷款已占半壁江山，具有里程碑意义。

　　不良改善趋势明确。不良率1.70%，环比下降5bp，连续第二季度下降；关注率3.70%，环比下降19bp；逾期90天以上/不良贷款为143%，较年中下降11bp；17Q4年化不良生成率2.36%，环比降48bp。

　　对公存款止跌回升。第四季度对公条线在贷款单季缩减445亿元情况下对公存款增加737亿元，助力全年对公存款止跌回升66亿。

　　互联网金融独角兽。借力集团科技优势，平安银行在大数据平台、智能门店、人脸识别、AI智能领域相对同行业实现了迭代超越。

　　息差回升慢工细活。第四季度净息差2.27%，环比收窄5bp，归因负债成本上升、信用卡免息、按揭占比提升和贷贷平安被置换。零售业务属慢工出细活，客户需有培育期，市场对此需宽容一些时间。

　　风险提示：零售转型不达预期、集团战略调整