投资要点

　　平安银行今日公布2017年年报，年度实现营业收入1,057.86亿元，同比增长-1.8%，归属母公司净利润231.89亿元，同比增长2.6%。

　　平安银行的业绩基本符合市场预期，公司年内资产质量改善明显，零售业务转型步入产出阶段。全年利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张12.5%，以及手续费及佣金收入增长10.1%。全年NIM2.37，较2016年下行38bps，负债成本提升压力是NIM收窄的最主要原因。公司2017年售条线营收/利润占比分别为44%和68%，零售转型业绩逐步兑现。

　　全年规模平稳增长（YoY10%），贷款占比持续提升，同业全年净压缩。贷款资源在零售战略推进中持续向零售，特别是信用卡（YoY68%）和住房按揭（YoY79%）倾斜。负债端存款小幅增加，同业负债与同业存单补偿性增长显著，负债成本有所提升。成本方面，各类负债付息率上行以及主动负债增加双因素推升负债成本上行42bps至2.55%，是息差收窄的主要驱动因素。非息收入方面，公司手续费收入占比已提升至29%。随着零售业务发力，手续费收入增长相对积极，其中银行卡及托管收入拉动较大。

　　名义不良同比降4bps至1.70%，生成、核销及逾期数据均指向资产质量改善。公司2018年年末不良贷款余额289.97亿元，企业贷款不良率仍继续上行（HoH+12bps至2.22%），零售端整体资产质量均有改善。值得关注的是，公司关注类贷款过去两个季度逐季压降，名义不良增长逐渐放缓，逾期贷款绝对值下行，逾期及逾期90天/总贷款等指标均显著改善。我们判断公司资产质量较此前有了明显的改善，不过考虑到目前的核销处置体量，预计短期内信用成本仍将维持在较高水平。

　　我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至1.44元和1.57元，预计2018年底每股净资产为13.02元，以2017.3.14收盘价计算，对应的2018年和2019年PE分别为8.4和7.7倍，对应2018年底的PB为0.92倍。平安银行目前的估值水平在股份制银行中仅次于招行，零售转型成果逐步兑现助力上一轮估值修复的实现。我们认为随着资产质量的好转，后续业绩弹性仍有提升潜力，而零售业务也将继续体现转型成效，维持对公司的审慎增持评级。

　　风险提示：不良超预期暴露，零售转型不达预期