事件：

　　4月19日平安银行公布1Q18财报：实现净利润66.0亿，YoY+6.1%；营收280.3亿，YoY+1.1%。1Q18净息差2.25%，QoQ微降2BP；一季末，总资产达3.34万亿，较年初增长2.8%；不良率1.68%，环比下降2BP，拨备覆盖率172.65%，环比提升21.6pct，核心一级资本充足率8.19%。

　　点评：

　　净利润增速大幅提升，业绩弹性明显提升

　　1Q18净利润同比增速达6.1%，较17年2.6%的水平大幅提升，业绩弹性明显提升。盈利大幅改善源于息差企稳及拨备计提减少。需要强调的是，得益于不良生成大降及不良回收发力（1Q18回收金额达75亿），在拨备计提减少的情况下，季末拨贷比却较年初大升0.33pct至2.90%，拨备水平明显提升。若保持年初2.57%的拨贷比不变，且剔除年初实施IFRS9对拨备的一次性增厚影响，则1Q18“实际”净利润增速达30.0%。

　　1Q18净息差2.25%，环比微降2BP，主要是贷款收益率上行带动，1Q18贷款收益率6.15%，环比上行达18BP。随着个贷占比提升，预计资产收益率上升，而受益于降准及年初以来市场利率走低等负债成本有望保持稳定，净息差有望企稳回升。

　　逾期贷款率走低，资产质量持续改善

　　1Q18不良率1.68%，环比下降2BP；关注贷款率3.5%，环比下降20BP；存量不良持续出清。不良确认逐步趋严，90天以上逾期/不良133%，较年初下降10pct。90天以内逾期贷款持续下降，较年初下降3.5%，逾期贷款率环比下降26BP至3.18%，未来资产质量或持续改善。

　　零售转型成效显著，拳头业务规模与效益双升

　　一季末，零售贷款较年初增长9%至9287亿，占总贷款比重提升2.6pct至52.4%，同时零售贷款不良率稳中有降，不良率1.06%，环比下降12BP。拳头业务规模与效益双升。1）一季末，信用卡贷款余额3482亿，较年初高增14.7%，信用卡交易额同比大增85%；2）一季度新一贷发放额高达285亿，季末余额为1380亿，不良率维持在0.6%的较低水平，风控持续审慎；3）汽车金融贷款余额1389亿元，较年初增6.4%，市场份额持续领先。

　　投资建议：智能化零售银行龙头，目标价19元/股

　　息差有望企稳回升，拨备计提压力显著下降，我们将18/19年盈利增速由6.8%/12.8%上调至8.3%/18.7%，对应BVPS13.23/14.97元。公司金融科技实力强大，且依托平安集团流量入口，零售转型前景广阔。随着零售转型渐显成效，对业绩贡献逐渐提升；不良清收发力，对业绩反哺也正体现，业绩弹性明显提升。给予1.44倍18年PB，目标价19.0元/股，维持买入评级。

　　风险提示：资产质量显著恶化；监管趋严超预期影响市场情绪等。