投资要点

　　平安银行的业绩略超市场预期。公司Q1不良资产处置回收方面进展积极，带动信用成本下行成为主要超预期因素，零售业务转型的成果亦持续确认。当期利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张11.0%，手续费及佣金收入增长5.4%以及资产减值损失同比-14.2%。公司当期NIM为2.25，较去年Q1/Q4下行28/2bps，降幅有所收窄，负债成本提升压力是NIM收窄的最主要原因。公司年内零售客户数、AUM，卡相关数据均呈现积极增长势头，综拓贡献进一步提升。

　　资产平稳增长（YoY11.1%），贷款占比持续提升，同业业务边际扩张。公司零售零售突破战略继续推进，贷款资源持续向零售倾斜，余额占比环比提升2.6pcts至52.4%。负债端存款增长仍慢于行业，同业负债继续补偿性增长，负债成本拖累息差表现。付息率上行以及主动负债增加双因素推升负债成本环比上行16bps至2.89%，是息差收窄的主要驱动因素。非息收入占比继续提升至总收入1/3，其中信用卡手续费贡献较大。

　　名义不良环比-2bps至1.68%，生成、核销及逾期数据均指向资产质量改善，特殊资产事业部回收加速，新准则带来减值准备一次性增长。当期公司特殊资产事业部收回不良66亿元，推动不良单季度生成率从0.54%环比下行至0.22%。公司年化信用成本为2.4%，期末拨备覆盖率为173%。拨贷比继续提升至2.90%。我们认为公司资产质量较此前有了明显的改善，而近期的不良资产处置回收成果也使得后期信用成本压力有所减轻。

　　我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至1.45元和1.57元，预计2018年底每股净资产为12.98元，以2017.4.19收盘价计算，对应的2018年和2019年PE分别为7.9和7.3倍，对应2018年底的PB为0.88倍。公司聚焦零售突破，加快业务转型，零售业务业绩持续兑现中，而年初至今特殊资产事业部对不良的清收成果，则为公司经营业绩提供了另一重弹性。平安银行目前的估值水平在股份制银行中处于中等，零售转型成果逐步兑现助力上一轮估值修复的实现。我们认为随着资产质量的好转，后续业绩弹性仍有提升潜力，而零售业务也将继续体现转型成效，维持对公司的审慎增持评级。

　　风险提示：不良超预期暴露，零售转型不达预期