公司近况
平安银行零售业务转型进行中,增量资源几乎100%投入零售业务,处于快速追赶状态。虽然目前仍存在负债基础薄弱、不良资产尚未出清的问题,但考虑到其集团背景及团队执行力,我们对其转型成功报以较高期望。
评论
IT、获客、风控上与集团产生明显协同效应,大大降低其零售战略转型的总体成本。平安银行依托集团渠道、客户和科技优势积极推进零售转型,平安科技的支持以及平安寿险代理人交叉销售策略都有助于银行零售业务的健康扩张,我们调研了解到银行和集团的合作交流非常密切,领导层定期开会沟通,短期内布置合格寿险代理人推荐银行产品为行政任务,有一定激励。2017年综拓渠道迁移客户占零售整体新增客户的41.38%。
资产端已看到客户基础与业务占比迅速提升。2017年末零售贡献营收占比44.1%,贡献利润占比67.6%。零售贷款占比49.8%,零售存款占比15.8%,零售客户AUM达10,866.9亿元,零售客户数达6,990.5万户。
目标客群较招行稍有下沉。2017年末户均AUM1.6万元,定位客群年收入在30-50万。零售贷款结构上,按揭占比18.0%(不良率0.08%),经营性贷款占比14.0%(不良率4.18%),汽车贷款15.4%(不良率0.54%),其他包括新一贷等消费贷款16.9%(不良率0.47%),信用卡应收账款35.8%(不良率1.18%)。
存款增长与存量不良清理短期内仍存在压力。转型期间高成本负债暂时拖累息差,1Q18计息负债成本率2.89%。不良净形成率1.82%,信用成本2.46%,趋势有所改善,但仍处于高位。不良/逾期贷款53%。
估值建议
目前公司股价对应0.83x2018eP/B,较招行存在40%的折价。平安银行自2017年11月召开零售开放日后,股价最高涨幅33%,我们维持原盈利预测、原推荐评级和原目标价,目标价对应1.5倍2018年目标P/B,对应上涨空间80%。
风险
零售转型中断;零售存款增长不及预期;资产质量改善不及预期。