事件

　　8月15日，平安银行发布2018年半年度业绩报告，营收同比增长5.9%，归母净利润同比增长6.5%。

　　简评

　　一、净利润同比增长6.5%，盈利能力有所下降

　　（1）营收增长提速。上半年，公司实现归母净利润133.72亿元，同比增长6.5%，二季度单季同比增6.89%，较一季度小幅提高0.76个百分点；实现营收572.41亿元，同比增长5.9%，二季度单季同比增10.83%，较一季度大幅提高9.69个百分点。其中，利息净收入同比增长0.2%，非息收入同比增长18.54%。

　　（2）盈利能力下降。公司年化加权平均ROE为12.36%，同口径下较去年下降20个BP；EPS为0.73元/股，BVPS为12.13元/股。

　　二、利息净收入重回正增长，二季度息已经企稳回升

　　（1）上半年实现利息净收入374.36亿元，同比增长0.2%，重新回到正增长。但占比只有65.4%，较去年全年下降4.56个百分点。

　　（2）净息差企稳回升。上半年年化净息差为2.26%，同口径小较去年同期下降19个BP。从趋势上看，二季度净息差已经在企稳回升，上半年年化NIM要比一季度年化NIM高1个BP。在资产端，公司综合收益率比去年全年高20个BP，其中贷款收益率提高19个BP；但在负债端，综合成本来率较去年全年高34个BP，提高幅度大于资产端，这是上半年NIM比去年末低的主要原因。其中，存款成本高出去年37个BP，同业负债成本高出16个BP，同业存单成本高出13个BP。

　　三、银行卡业务大幅增长拉动非息收入增长

　　（1）上半年实现非息收入合计198.05亿元，同比增18.54%，主要来源于中间业务收入的大幅增长。

　　（2）实现手续费及佣金净收入达179.39亿元，同比增13.9%，主要来自银行卡业务手续费收入的持续增加，这部分业务上半年创收137.66亿元，同比增速达80.1%。除此之外，代理及委托手续费、结算手续费均有一定程度的增长，但咨询顾问、资产托管以及账户管理等业务收入均同比下降。

　　（3）其他非息收入达18.66亿元，同比增幅94.4%，主要是债券等金融资产的投资收益和公允价值变动收益增加。

　　四、不良率环比持平，但潜在不良在加速暴露

　　五、零售贡献继续提升，零售贷款首次超过对公

　　六、资本充足性提升，轻型银行转型取得成效

　　七、投资建议

　　我们看好平安银行的零售业务发展，认为其零售转型中最困难的时期已经过去，未来零售业务贡献将继续加大。

　　（1）从息差的角度来看，二季度公司NIM已经环比一季度有小幅上升。一方面是公司的零售存款大幅上升，较去年末提高了19%；另一方面是公司从今年一季度开始重新重视对公业务，补存款短板，并取得成效。公司二季度对公存款环比一季度提高了1.55%，而一季度环比增速为-0.7%。通过两个方面相结合，公司零售转型过程中的存款短板得以补齐，从而息差回升。

　　（2）公司零售的营收贡献加大，零售贷款占比继续提高。上半年公司零售业务对营收的贡献首次超过50%，达51.02%，零售贷款占总贷款的比重也首次超过对公，达54%，零售对净利润的贡献保持在高位，达67.9%。预计这三项数据均在行业中排第一，将获得较高的零售估值溢价。

　　（3）此外，零售发展也公司整体业务“减负”。一方便体现在，随着零售贷款占比提升，改善了公司整体不良率。关注类贷款占比、逾期90天以上贷款占比也均在这一过程中下降，改善整体资产质量，提升估值。另一方面体现在，零售业务大发展之后，公司风险加权资产规模增长放缓，对核心一级的压力有所减轻，轻型银行转型取得成效。

　　我们预计公司18/19年营业收入将同比增长5.04%/9.66%，净利润同比增长7.29%/9.84%，EPS分别为1.45元/1.59元，BVPS分别为14.33元/16.04元，对应的PE为6.07/5.52，对应PB为0.61/0.55。目标价11.5元，维持“买入”评级。

　　八、风险提示：

　　（1）零售业务增长速度可能放缓。2017年全年公司零售贷款增速高达56.95%，而今年上半年零售贷款环比增速只有17.7%，也要低于去年同期增速（21.46%），意味着公司未来零售业务增长速度可能会放缓。

　　（2）核心一级资本补充压力。公司目前核心一级资本充足率只有8.34%，低于股份行平均水平（9.15%左右），距离7.5%的监管要求仅有0.84%的差距，补充核心一级资本的压力仍在。截止目前，公司仍有260亿的可转债尚未发行，但在今年3月已经通过银监会核准，还需证监会批准。