业绩回顾

　　1H18业绩符合预期

　　平安银行公布1H18业绩：营业收入572亿元，同比增长5.9%；归属母公司净利润134亿元，同比增长6.5%，对应每股盈利0.73元。2Q单季净利润67.8亿元，同比增长7.0%，息差与资产质量改善，预计下半年趋势延续。

　　发展趋势

　　坚定零售转型，客户基础与业务占比继续提升。上半年末零售AUM/零售客户同比增长28.0%/31.9%。零售业务贡献营收占比达51.2%，较去年末上升7.1ppt；零售业务贡献利润占比达67.9%，较去年末上升0.3ppt。零售贷款占比达54.0%，较去年末上升4.2ppt，余额季度环比增长7.6%；零售存款占比达19.5%，较去年末上升2.5ppt，余额季度环比增长5.0%。信用卡/汽车贷款/其他贷款（包括新一贷）余额季度环比增长10.8%/1.8%/4.9%，主要零售产品继续维持较快增长。

　　2Q日均净息差2.27%，环比提升2bp，负债压力边际放缓。2Q生息资产收益率和计息负债成本率分别环比上升2/1bp，负债成本率上行显著放缓（对比2Q17上行19bp，1Q18上行16bp）。分项来看，企业贷款收益率环比上升8bp，零售贷款收益率环比下降16bp，存款成本率上升8bp，同业负债成本率环比下降13bp，同业存单成本率环比下降9bp。2Q存款环比增长2.2%。

　　2Q手续费净收入同比增长23.0%。上半年手续费净收入同比增长13.9%，主要来自于银行卡及代理及委托收入，同比增速分别为80.1%及24.5%。理财业务收入同比下降75.1%。

　　不良生成边际改善，主要来自于零售，不良/逾期90天以上贷款环比上升5ppt至80%。2Q末不良率1.68%，季度环比持平，较去年末下降2bp。其中，企业贷款不良率较上年末20bp，而零售不良率下降13bp。加回核销后，1H不良净形成率2.13%（考虑IFRS9会计准则切换），同比/环比下降75/58bp，不良生成边际改善。上半年不良核销及出售200.9亿元，同比增长6.2%，继续加大处置力度。拨备覆盖率175.81%，环比提升3.2ppt，2Q信用成本同比/环比下降36/16bp至2.29%。

　　盈利预测

　　维持盈利预测不变。

　　估值与建议

　　公司目前交易于0.67x2018eP/B。维持推荐评级，由于beta调整，下调目标价29.3%至人民币11.08元，对应0.85x2018eP/B，较目前价格有26.1%的上行空间。

　　风险

　　零售转型中断；负债成本持续承压；资产质量下滑超预期。