事件：

　　8月15日晚间平安银行公布1H18财报：实现净利润133.72亿元，YoY+6.5%；营收572.41亿元，YoY+5.9%。截至18年6月末，总资产达3.37万亿，不良率1.68%，拨贷比2.95%，核心一级资本充足率8.34%。

　　点评：

　　净利润增速延续上行，业绩弹性明显增强

　　1H18净利润同比增速达6.5%，较17年2.6%的水平大幅提升，业绩弹性明显增强。盈利改善源于息差企稳及拨备计提减少。需要强调的是，得益于不良生成下降及不良回收发力（1H18收回不良资产123亿），在拨备计提同比减少的情况下，期末拨贷比较年初大升0.38pct至2.95%，拨备水平明显提升。若保持年初2.57%的拨贷比不变，且剔除年初实施IFRS9对拨备的一次性增厚影响，则1H18“实际”净利润增速达24.6%。

　　息差现拐点，有望显著受益于市场利率大降

　　2Q18净息差2.27%，环比上升2BP，息差已企稳回升。1H18各类负债成本率同比明显提升，由于结构性存款（1H18为4037亿）规模大成本高，1H18存款成本率达2.35%（同比升48BP），付息负债成本率高达2.89%，显著高于行业平均。1H18扣除结构性存款的存款占比仅54.9%，无论是结构性存款还是同业负债亦或是同业存单，其成本均明显与市场利率挂钩。随着宏观政策调整流动性保持充裕，18年6月以来市场利率快速下行，同业存单发行利率回到16年低位水平，负债成本率有望下降至16年的2.1%左右，息差有望显著提升。

　　逾期贷款率走低，资产质量延续改善

　　1H18不良率1.68%，环比下降2BP；关注贷款率3.41%，较年初下降29BP；逾期贷款率3.19%，较年初下降35BP；测算不良净生成率2.65%，较17年下降26BP；存量不良持续出清。不良确认逐步趋严，90天以上逾期/不良124%，较年初下降18pct。未来资产质量或持续改善。

　　零售转型成效显著，信用卡业务亮眼

　　1H18零售贷款较年初增长17.7%至9989亿，占比提升4pct至54%；零售营收达293亿，同比增长35%。信用卡业务亮眼，1H18信用卡流通卡量达4,576.96万张，较上年末增长19.4%；信用卡贷款余额3857亿，较年初高增27%；信用卡交易额同比大增90%至1.2万亿元。

　　投资建议：智能化零售银行龙头，目标价16.65元/股

　　我们认为平安银行将大幅受益于市场利率大降，我们将其18/19年盈利增速预测由8.3%/18.7%上调至9.5%/21.8%。公司金融科技实力强大，且依托平安集团流量入口，零售转型前景广阔。由于股市低迷可比同业估值下降明显，我们将其目标价相应地由此前的19元/股下调至16.65元/股（对应1.3倍18PB），维持买入评级。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；市场利率大幅上升。