投资要点

　　公司信用卡发力带动手续费收入增速提升和营收改善，NIM趋势上行，零售贡献持续提升，业务转型逐步兑现。业绩拆分来看，利润增长的主要驱动因素为手续费及佣金收入增长23.0%，日均生息资产规模同比扩张8.8%，以及资产减值损失同比-6.0%。成本方面，公司的战略性投入和员工激励带动成本收入比升至30.0%。公司当期NIM2.26，环比提升1bps，NIM趋势上行的主要原因系负债成本提升压力的边际改善（付息率较一季度下降5bps至2.91%）及生息资产规模的提升带来资产结构调整。公司零售业务的营收/利润贡献分别为51.2%/67.9%，同比提升10.9%/3.4%，零售客户数、AUM，卡相关数据均有所增长，零售转型持续兑现。

　　资产平稳增长（YoY8.9%），零售贷款占比提升，信用卡持续发力。公司生息资产环比一季度增加1.7%，其中贷款环比增加4.2%，债券投资和同业存放规模均有压降。零售突破战略继续推进，贷款中个贷占比较一季度提升1.6pcts至54.0%，增速最为突出的是信用卡余额（+10.8%）。负债端个人存款定期化趋势延续，活期占比下降。公司付息负债环比增加1.0%，其中存款环比增加2.2%，同业存放和应付债券规模下降。个人存款环比增加5.0%，其中个人定期存款占比提升至53%（17年为41.1），预计为结构性存款发行放量（较17年末大幅增长85.5%至4037亿）所致。

　　不良率环比持平于1.68%，不良确认力度加大，关注类贷款占比下降，拨备覆盖率提高，资产质量改善。不良/逾期90天以上贷款80.44%，较2017年提升10%。未来不良压力下降，关注类贷款下降9bp至3.41%。还原新准则后的拨备覆盖率为163.05%，环比提升3.67%。但制造和商业的不良率高达6.5%，远超行业平均，未来还需继续跟踪关注。

　　我们小幅调整公司18年19年EPS至1.44和1.56元，预计18年底每股净资产为12.79元，以8.15收盘价计算，对应18年和19年PE分别为6.1和5.6倍，对应18年底PB为0.61倍。平安银行聚焦零售突破，加快业务转型，成立特殊资产事业部进行不良管理和清收，上半年营收利润增长，零售贡献提升，资产质量改善。公司目前的估值水平在股份制银行中处于中等，零售转型成果逐步兑现助力上一轮估值修复的实现。我们认为随着资产质量好转，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。

　　风险提示：不良超预期暴露，零售转型不达预期