业绩概述：平安银行2018年上半年营业收入同比增长5.9%，归母净利润同比增长6.5%，业绩表现超出我们预期。

　　此前平安银行呈现给市场的多是零售转型的业务指标，而从这份中报里我们能看出，零售转型更深层次的正向反馈逐渐显现，并开始落实到利润表上。

　　边际变化点评：

　　1.不良生成率下降，不良偏离度收窄，预计下半年存量不良处置进入尾声。平安银行Q2不良生成率（加回核销）2.53%，环比Q1下降14bp；逾期90天以上/不良较年初下降19pc至124.3%。较平稳的不良生成主要因为对公做精，转型零售的战略调整，受去杠杆的影响小于同业。

　　2.负债压力缓解，息差环比走阔，预计仍将稳中有升。平安银行Q2息差2.27%，环比提升2bp，主要因为存款利率上行趋缓，同业负债利率下降缓解了负债端的压力。从存贷结构来看（日均余额口径），Q2零售贷款/总贷款环比提升2.6pc至54.3%；零售存款/总存款环比提升1.6pc至19.3%，零售活期存款/总存款环比提升0.3pc至7.1%。

　　3.银行卡业务收入厚积薄发，预计具有可持续性。平安银行Q2中收高速增长推动营收显著改善，除了I9、债券走牛的影响，银行卡手续费收入居功至伟。推测前期信用卡的大量投放与客户培育逐渐进入收获期，下半年收入增长将更为显著

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11.15元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为6.76%、7.22%、7.97%，净利润增速分别为6.41%、7.03%、8.00%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为11.15元，相当于2018年0.85XPB、7.74XPE。

　　风险提示：中美贸易摩擦升级；银行继续惜贷；表外非标处置失当引发风