事项：

　　平安银行公布了中报。2018年上半年，该行实现营业收入572.41亿元，同比增长5.9%；实现净利润133.72亿元，同比增长6.5%。截至2018年6月末，该行资产总额33,673.99亿元，较上年末增长3.7%；不良贷款率1.68%、较上年末下降0.02个百分点，关注率3.41%、较上年末下降0.29个百分点。

　　评论：

　　零售战略稳步推进。公司期末零售贷款余额（含信用卡）9989亿元，较年初增长17.7%，其中，信用卡借款3857亿元，较年初增长27%，个人贷款方面，按揭、经营贷、汽车贷、新一贷等业务齐头并进全面开花。信用卡更是贡献了138亿元的手续费收入，同比增80%，增量贡献占手续费总收入的193%。可贵的是，零售贷款7.41%的高收益率下，不良率仅1.04%，保持了相当的稳健能力。

　　不良清收大放异彩。上半年公司回收不良贷款123亿元，同比增180%，其中已核销贷款65.59亿元。卓有成效的“坏银行”经营充实了拨备，使得公司在拨备前利润负增长的情况下实现了6%的利润增长，且实现了拨备覆盖率与拨贷比的大幅改善，良好的激励机制是不良清收业务的重要推动力。

　　信用风险持续好转。制造业、批发零售业的潜在不良持续暴露，不良率均升至6%以上。在此基础上，通过信贷结构的持续调整与精细经营，公司信用风险指标持续好转：逾期、关注、不良等核心指标均有不同程度的下降（分别下降0.37、0.39、0.02个百分点），拨备覆盖率上升25%至176%。

　　公司也面临存款增长乏力、息差下行等多方面压力。

　　盈利预测、估值及投资评级：公司零售战略清晰，资源投入合理，长期被市场担心的资产质量问题改善速度好于市场预期，不良清收效率更让人眼前一亮。零售转型路上面临诸多挑战，尤其以负债端的压力最重要，我们认为困难是阶段性的。我们预计公司2018-2019年净利润分别为240、258亿元（原预测2018年净利润为252亿元），BVPS分别为14.2、15.5元，历史上看0.7-0.75倍动态PB为公司估值底，我们认为中期来看公司估值有望修复至此区间，对应股价为9.9-10.6元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济超预期下滑。