2008年8月23日下午,我们参加了深发展在上海举行的业绩报告会,会上深发展董事长法兰克纽曼率公司高管就公司2008年上半年经营情况做了介绍,并与投资者进行了广泛交流。投资者普遍对于公司的资产质量(包括五级贷款的迁徙、个人按揭贷款的质量等)、未来深发展对利差走势的判断和贸易融资业务的发展情况等问题比较关注,公司高管团队也一一予以解答。
简单分析和投资建议。本报告将这些会上投资者比较关注的信息进行了整理和分析,深入的交流加深了我们对公司的了解。我们此前一直认为,2季度将是银行业息差的顶点,因为贷款重定价的贡献在上半年已经基本消失,同时存款定期化将会推高资金成本。法兰克纽曼先生也提及利差不可能持续扩大,深发展下半年的业绩增长更多的倚重规模扩张,支出控制和资产质量的改善,这在一定程度上印证了我们之前的判断。深发展上半年不良实现“双降”,但逾期贷款和损失类贷款的比重都有上升,我们担心在经济下行周期中,公司的不良贷款有向下迁徙的隐患,历史上形成的大量不良贷款成为公司的沉重负担,加之公司拨备覆盖率不高,未来拨备所能提供的缓冲作用比较有限。深发展的贸易融资业务发展势头良好,资产质量有所改善,对未来的业绩贡献有望增强,但是上半年公司网点增设步伐依然不尽如人意,固定资产继续负增长,我们担心如此的支出控制举措会对公司的长期增长产生负面影响。综合以上各点,我们认为下半年深发展的收入增速较上半年难有较大提高,而费用和支出的增长有反弹的压力,全年业绩增速在50%左右,而2009年及以后的业绩增速则在10%上下。
2008-10年我们对公司EPS 的最新预测分别为:1.62元、1.78元和1.99元,目前估值的吸引力有限,我们给予深发展20.0元的目标股价,维持中性评级。