4季度贷款加速投放，09年1-2月净利息收入同比个位数增长。4季度存款增长稳定，贷款则加速投放，投放量与上半年基本相当。由于公司08年年底进行了特别的大额拨备，全年实现盈利6.14亿元，同比下滑76.8%，实现每股收益0.20元，但拨备前利润略好于我们在业绩快报之前的预期。大额拨备还产生了递延所得税变动，导致4季度所得税费用为负。由于08年利差同比略有下降，不考虑拨备因素，08年的盈利增长基本依靠规模扩张。
  4季度利差环比下降相对平稳。全年净利差2.86%，同比下降13个基点。由于08年债券、同业等低利率生息资产的大幅增长，以及高成本的国库及协议存款增长较快，故1季度以来利差就开始逐季下降。但由于4季度贷款投放量较大，同业资产增速放缓，故4季度利差环比降幅相对平稳。
  储蓄存款增长较快，贸易融资余额环比下降。2008年储蓄存款增幅达42％，创历史最高增长。行业分布上，08年能源、商业贷款占比呈上升趋势，交通运输、房地产和个人贷款占比呈下降趋势。国内国际贸易融资业务环比均出现下降，国际业务下降更明显,余额同比也出现下降。我们判断有需求下降的因素，也有公司授信更为审慎的因素。但4季度总体贷款仍呈加速增长势头，可见公司及时调整了方向，更加侧重一般性贷款的投放力度。由于不清楚该类贷款4季度核销数据，尚不知4季度贸易融资不良形成的变化趋势。
  关注逾期贷款。四季度进行了56亿元的拨备和94亿的不良核销。期末不良贷款降为19亿元，全部为次级贷款，不良贷款率降至0.68%。拨备覆盖率105.1％，同比提高56.9个百分点；拨备充足率达到364.7％，同比提升237.5个百分点。但由于深发展的不良余额太低，不良贷款的小额变化就会引起比率的大幅变化。但大额拨备计提仍减轻了未来信贷成本的压力。第四季度核销前不良贷款净增额约为3亿元，增加幅度还在可接受范围。但逾期90天以内的贷款反弹幅度大，余额7.9亿元，较年初增加5亿元，主要是部分民营中小企业经营出现困难，目前占比仍较低，但需密切关注。
  估值偏高，维持审慎推荐评级。预计09-10年EPS 为1.29/1.39元（原为1.29/1.54），主要是调高了10年不良贷款和信贷成本的假设。因市场有新桥转让预期，目前09年PE 和PB 为12.3和2.5倍，估值较高，建议谨慎。