事件
日前,深发展公布08年年报,拨备前利润81.27亿元,同比增长39.5%;净利润6.14亿元,同比下降76.8%;基本每股净收益0.20元,期末每股净资产5.28元。
点评
1.业绩符合预期。
2.08年经营业绩简析
(1)盈利性良好
08年末,深发展的总资产、存款、贷款余额同比增速分别为34.6%、26.7%、27.9%,均高于行业平均水平,成为其拨备前利润增长主要驱动因素。与此同时,公司净息差收窄至3.09%。净利润剧减主因是大额拨备计提与核销,这对公司财务与经营状况不构成实质影响。
(2)安全性明显提升
公司已经体现出风险管理优势,近几年成功地将不良贷款新生成率控制在非常低的水平,08年年末,公司一次性核销94亿元呆账并新增56亿元拨备,从而使公司的不良贷款余额降至19亿元,不良率降至0.68%,不良贷款拨备覆盖率升至105%,公司资产安全性明显提升。
3.未来经营预测
其一,我们预测,公司业绩仍将具有较高成长性。09年1季度公司净利润同比小幅增长概率较大。09年公司的信贷增速将达到30%以上,高于行业平均水平,这将有助于抵消净息差下降给利息收入带来的负面影响,从而带来全年净利润正增长。
其二,公司业绩存在超出预期的可能。已核销的94亿元不良贷款中甚至将可疑类贷款进行了全额核销,其中相当部分实际上清收回来概率很大,这将有助于降低公司未来的信贷成本,从而使公司的业绩存在超出预期的可能。
4.控制权溢价
公司是一家全国性股份制银行,规模较小;控股股东新桥资本仅持有公司股本的16.76%。这样的上市公司无疑是并购的良好标的。
另一方面,新桥资本所持公司股本中有1.56亿股已经在08年6月解禁, 其余2.44亿股将在09年6月及10年6月分两批解禁。随着新桥限售股解禁期的临近,新桥同时表达了退出深发展的愿望。
由此可见,深发展股价中应含有由潜在并购而产生的控制权溢价。从这个角度来看,公司市场价值有所低估。
我们用相对估值法并考虑控制权溢价因素来推测公司的合理股价。
截至昨日收盘,股份制银行09年动态PB为 1.97倍,如果给予30%控制权溢价,则公司的相对合理动态PB为2.56倍,其合理价值应较目前价格有16%以上涨幅。
5.投资建议及风险
我们维持深发展增持评级,预测深发展在未来6个月内将明显跑赢银行板块。
风险:公司盈利不及预期;公司并购失败。