基本结论?? 
    深发展1季度实现净利润11.22 亿元，EPS 0.36 元，同比增长11.74%，基本符合我们之前的预测。
    业绩简评深发展的 1 季报的业绩在意料之中，也在意料之外。意料之中在于对公司释放利润动力的预期，意料之外在于公司持续经营活动所体现的盈利能力超出我们预期。针对新桥集团转让股权套现的动机较为明确，我们认为更应该关注公司业绩的来源。
    净利息收入与手续费收入实现同比正增长。09 年1 季度净利息收入同比增长4.89%，净手续费收入同比增长30.23%。利息费用支出的大幅下滑是净利息收入实现正增长的主要原因。深发展的手续费收入主要源于供应链金融（超过50%），08 年4 季度由于大宗商品价格大幅下滑，手续费收入4 季度单季同比增长-3.72%。今年1 季度贸易企业补充库存需求的上升，国内贸易出现恢复性增长，推动公司净手续费收入恢复性增长。
    净息差下滑幅度好于预期，预计 1 季度息差仍未见底。1 季度公司公布的净息差较08 年全年净息差水平下滑32PB，较08 年4 季度单季净息差下降13BP，好于我们预期。净息差下滑幅度小于我们预期原因在于公司贷款重订价在1 季度完成的比重不高和公司内部管理会计系统的影响（08 年无法将同业资金业务的交易损益与利息收支相分离）。根据公司年报披露，3 个月内重订价贷款的占比仅为20.71%，而3 个月-1 年重订价的占比高达45.39%。
    贷款质量好于预期，拨备覆盖率尚未达标，1 季度信贷成本偏低。1 季度公司不良贷款余额小幅增加3500 万，不良贷款率下降0.07 个百分点较年初。1 季度清收不良贷款3.35 亿元，没有核销，不良贷款新生成率仅为0.10%。1 季度公司计提不良贷款拨备4.75 亿元，季末覆盖率达到130.44%，较年初上升25 个百分点。虽然公司贷款质量较好，但是1 季度信贷成本只有0.69%，低于08 年前三季度和07 年全年的水平，而目前公司面临的经营环境应该是更为严峻的，拨备计提存在不够谨慎的可能。
    09 年公司存在超预期的因素，但投资者更应关心超预期的来源。鉴于大股东新桥集团股权转让套现的动机十分明确，我们认为投资者更应该关心09年公司业绩超预期的来源；着重观察超预期是否透支了以后公司增长的潜力。
    投资建议维持 2009-2010 年分别实现净利润41.58 亿和44.81 亿，EPS 1.339 元和1.443 元， 同比增正577.1% 和7.8% 的盈利预测。目前股价对应1136x09PE/2.30x09PB，较行业平均估值存在14%的溢价，维持“持有”建议。