事件：深发展 4 月24 日发布2009 年一季度报告。公司2009 年一季度实现营业收入37.6 亿元，同比增长4.9%；归属于母公司的净利润为11.2 亿元，同比增长11.7%。一季度EPS 为0.36 元。
    点评：业绩增长符合预期。深发展一季度的业绩基本符合我们此前的预期，整体感觉各项业绩归因中规中矩，业绩增长比较平稳。由于2008 年息差基数并不高，一季度的息差降幅应当不大，明显低于民生的水平，一季度较快的规模增长维持了净利息收入的相对稳定。国内结算和银行卡业务收入的增加带动了手续费收入的小幅提高。上半年，尤其是一季度，支出不太可能出现大幅度增长，因此无论收入还是利润的增速都相对平滑。
    从利润增长驱动因素的贡献程度来看，规模增长和息差变化对1 季度业绩的贡献比较明显，其他因素对净利润的贡献都比较微薄。1 季度规模增速较快，息差出现收窄，规模增长对净利润贡献为正的25.7 个百分点，而息差下降对当期净利润增速的贡献则为负的20.8 个百分点。
    从环比的经营数据上看，深发展的营业收入在2009 年1 季度持平，尽管经营费用出现了环比-2.9%的小幅负增长，但1季度的费用收入比（含营业税）依然较2008 年全年的水平小幅提高了2 个百分点至45.9%。由于一季度支出没有大的波动，拨备前利润比较稳定，净利润同比实现了11.7%的平稳增加。
    盈利资产环比较快增加，基数原因使得1 季度息差回落幅度不大。1 季度深发展盈利资产环比增长10.2%，其中贷款增长较快是主要推动力，1 季度贷款环比增速更高，为12.6%。1 季度的信贷高增长显然是不可持续的，我们目前预测公司2009 年贷款同比增速在22%左右。票据贴现自然也在1 季度大增，环比增速高达48.4%，但一般性公司贷款和零售贷款也分别较2008 年末增长了7.2%和4.2%，增长也还不错。深发展2008 年的息差基数并不算高，我们使用期初期末余额计算的1 季度息差较2008 年全年降低了30 个bp，较2008 年4 季度减少仅7 个bp，幅度相对较小。
    从公司披露的平均余额和平均收益率数据来看，盈利资产的收益和付息负债的成本在2009 年1 季度都较2008 年4 季度出现了110 个bp 左右的降幅，尤其是原先高成本的同业负债在2009 年1 季度资金成本明显降低，进而保证了息差水平的相对平稳。我们预计未来三个季度深发展的累计息差降幅环比明显缩小，大约只有10 个bp 左右，加上规模的较快增加，深发展2009 年的净利息收入同比增速可能在9%左右，全年息差降幅可能在40 个bp 左右。