贷款高速增长弥补了净息差的下降:2009 年1 季度,深发展的贷款增量达到352 亿元;贷款连续第二个季度环比增速达两位数。受益于去年4 季度以来的高速增长,公司1 季度生息资产日均余额比去年同期增长约29%,从而弥补了净息差与去年同期相比60 个BP 的降幅。1 季度该行净利息收入有4.9%的同比增长。
贷款质量已趋于稳定,拨备覆盖率有望年内达到监管要求:1 季度公司的贷款质量有所企稳。单季度的毛不良生成率从2008 年4 季度的91BP 下降至50BP。转暖的宏观环境已明显减轻了公司资产质量面临的压力。因此公司的信用成本也比前期略有下降(70BP v.s 08 年前3 季度的87BP)。
本季公司回收了 3.35 亿元不良贷款,受益于此,不良生成率仅为5BP。1 季度公司70BP 的信用成本率明显高于不良生成率,因此将拨备覆盖率提高至130.42%的水平。虽然距离150%的官定标准仍有差距,但只要全年保持不良生成率在30BP,年底即可达到监管要求。若保持目前的贷款质量,2 季度末覆盖率就可望达到147%。
不过通过释放债券浮盈实现的增长意义有限:不过,10%的同比增速还依赖于另一因素,即债券浮盈的释放。1 季度公司通过出售部分债券实现了1.86 亿元投资收益。若不考虑这一项,则1 季度的税前利润增速将从10.01%下降为-3.49%。
释放债券浮盈,实质上是未来收益的提前体现,据此实现的增长意义有限。但考虑到基数因素以及转暖的宏观经济对业绩的提振前景,公司全年正增长基调已定。
深发展的经营优势:1 季度的经营业绩体现出了深发展在经营管理上的几个优势:(1)经营的前瞻性。
1 季度贷款增速领先同业背后的原因是2008 年4 季度公司就开始积极进行项目储备,前瞻性为公司带来先发优势。(2)风控体系的有效性。从不良生成情况来看,公司整体风控表现良好,其中个贷、贸易融资等优势业务均有较好的表现。与中资大行不同,深发展的良好风控表现与其积极的业务创新相联系,反映了风险控制与规模增长的更有效均衡。
我们认为,以上优势将推动公司进一步获得市场认可。维持“增持”评级。