公司近况:平安将通过定向增发和受让新桥股份控制不超过深发展30%的股份,成为第一大股东。
评论:提升资本充足率约2.2-3.5个百分点。定向增发价格为18.26元,发行股份数在3.7-5.85亿股之间,募集资金67.56-106.82亿元,核心资本充足率和资本充足率最高可升至8.75%和12.05%。而且,资本实力雄厚的强势股东入主后深发展的资本补充瓶颈得到突破,有望进入快速成长期。
ROE摊薄有限,估值水平回落至合理区间。此次发行股份数相当于原股本的11.9%-18.8%,10年ROE将摊薄至14.8%-16.8%,09年每股净资产将由6.7元增厚至7.9-8.5元。
平安入主,迎接新未来。深发展将成为平安打造多元化金融平台的重要一环,在客户资源共享方面存在着合作机会,而长期来看旗下的平安银行也和深发展存在着整合的可能。
上调09/10盈利预测3%和21%,主要由于补充资本后更快的规模增长和好于预期的资产质量。调整后09/10年EPS分别为1.31元和1.74元。
估值与建议:新桥入主后将深发展从一家管理混乱的银行改造成市场竞争力和风险管理达到行业平均水平的银行,而平安入主能否给这家银行带来更加光明的未来从而使小股东受益,取决于平安和深发展能在何种程度上推动客户资源的共享和交叉销售,取决于能否保持现有管理团队的稳定,这对平安管理层的执行力提出了挑战。不过,如果按照发行股份数下限增发,深发展的09年PB将由3.0倍降至2.5倍水平,对应18-20%的ROE,估值具有吸引力,再考虑到市场对平安进一步整合深发展的预期,上调评级至“审慎推荐”。
风险因素:能否在股权变动过程中保持核心管理层的稳定从而实现业务的持续发展;整合预期能否进一步兑现。