上半年归属母公司净利润同比增长34%,略超预期
    平安银行上半年实现净利润101亿,占瑞银全年预测55%;拨备前净利润同比增长52%。其中:1)规模,同业资产环比压缩11%,贷款及投资业务环比增长5%和7%,推动总资产环比扩张2%;2)盈利,净利息收入同比增长33%,手续费及佣金净收入同比增长78%,成本收入比同比回落1.3ppt至37.6%,信贷成本同比回升50bps至1.18%。3)期末一级/总资本充足率分别环比小幅回升至8.73%/11.02%;拨贷比1.83%,拨备覆盖率198%。
    负债结构改善支撑净息差环比回升,存款增长强劲
    我们分析公司二季度净息差环比回升14bps至2.56%,或主要得益于负债端结构改善,即高成本同业负债压缩(占比较年初回落7.2ppt至21.4%)、低成本存款占比扩张。公司中期末存款较年初增长24%,二季度环比增长9%(平均余额环比增长4%),期末存贷比62%仍处低位。我们分析公司较快存款增速或得益于综合金融战略支撑下平台事业部、橙E平台等顺利推进,预计将为公司未来盈利增长提供较强支撑。
    得益于较强核销及处置力度,二季度不良率环比小幅回升
    二季度不良余额环比回升7%,不良率环比回升1bp至0.92%;上半年核销及处置不良同比提升259%,占平均贷款余额0.40%。同时,逾期贷款较年初增长41%,90天以内逾期较年初增长55%;期末逾期/不良比率提升至397%。我们分析上半年不良回升主要集中在零售经营性及信用卡贷款、制造业及商业等领域,当前经济形势下预计公司下半年仍面临不良回升的压力。
    估值:重申“买入”,基于DDM模型目标价12.58元(股权成本率14.0%)
    目前股价对应14年PB0.94倍,相比同业估值溢价仍处低位。