平安银行发布半年报,14H1实现净利润100.7亿元,YOY增长33.7%,略好于我们的预期约4个百分点左右。超预期主要来自于公司息差方面的稳定表现,带动利息净收入稳步增长,另一方面手续费收入及投资收益的贡献也同样可观。二季度核销力度有所加大,加回后不良存在一定压力,不过我们看好公司较强的风险抵御能力以及依托平安集团的规模优势,目前公司估值仍较低,维持买入。
    息差回升带动业绩,覆盖拨备计提增加:公司上半年实现营收约347.3亿元,YOY 增长48.3%,净利润100.7 亿元,YOY 增长33.7%,其中Q2 单季度营收和净利增速分别为47.6%、27.3%,均好于我们的预期;Q2 营收仍然维持在高增长水平,主要源于Q2 息差环比回升所致,我们测算Q2约为2.56%,环比提升15bp,带动Q2 利息净收入同比增32%。 不过我们也注意到,平安银行二季度净利润增速低于营收,主要由于公司单季度大幅计提了资产减值损失约35.9 亿元,环比及同比分别多提15、20 亿元,计算公司Q2 拨备前利润大增52%,显示了公司巨大经营的竞争力。
    非息收入表现依旧强势,收入结构优化显著:除了息差的稳定表现外,非息收入方面依旧维持强势,上半年公司手续费净收入约为77.7 亿元,YOY 增长77.6%,延续一季度的高增长,主要受益于投行业务及信用卡业务交叉销售规模提升;投资收益同比大增416.4%至22.4 亿元,增长主要来自于票据价差收益和交易性债券的公允价值变动损益增加所致。 公司非息收入的出色表现充分显示了公司战略结构调整的成效:上半年非息收入共录得101.79 亿元,YOY 增107.8%,占营收比由去年同期的20.9%提升至29.31%.
    生息规模保持平稳:从资产规模来看,公司2Q 末生息规模较年初增约12.0%,环比仅略增1.4%,预计主要受到同业“127 号文"影响,公司在二季度减少买入返售金融资产约16.3%,不过由于公司在贷款方面Q2 环比仍录得5.4%的增长,综合导致生息规模保持在稳定增长水准。 另外值得注意的是,Q2 存款环比继续大增9.1%,好于我们的预期,主要来自于对公存款的带动,并且在存款大增的背景下付息负债成本仍能保持下降,充分反映了公司的吸存能力与定价的管控力。
    核销力度加大,不良或存压力:报告期末,公司不良贷款余额约为86.9亿元,较年初增11.3 亿元,环比增5.6 亿元,不良率0.92%,较年初升3bp,环比略增1bp,不过加回上半年核销约35.7 亿元的不良贷款后,2Q末实际不良已超1%,不良的增加主要由于华东地区钢贸行业和中小企业经营困难所致。 二季度末贷款拨备余额虽有所增加,不过不良提升更快,导致拨备覆盖率降3 个百分点至198.18%,拨贷比约为1.83%,环比持平,公司拨备在上市同业中处于相对降低水准,未来不排除增加资产减值计提的可能。
    盈利预测:总体来看,公司上半年在核销了近36 亿的不良贷款后,仍能录得33.7%的业绩高增速,充分反映了公司较强的市场竞争力以及风险抵御能力;此外,公司日前公布了200 亿元优先股+100 亿元普通股的资本补充,预计将有效支撑业务规模扩张带来的资本消耗,中短期内暂无资本压力。 考虑到银行利润调节灵活性较高,暂维持盈利预测,预计公司14/15 年分别实现净利润20%/16%,目前股价对应的2014PE/PB 分别为6.6X、0.95X,估值较低,维持买入的投资建议。
    风险提示:利率市场化步伐加快;宏观经济超预期下行