一、事件概述
    平安银行2014年上半年实现净利润101亿元,同比增长33.7%,符合我们及市场预期。公司上半年亮点有二:1)存款增长迅猛,但存款成本控制较好,结构性存款只占上半年新增存款的13%;2)负债结构降低了同业高成本负债,上半年同业存款下降了780亿。
    二、分析与判断
    存款大幅改善替换高成本同业负债,息差环比上升14bp
    公司2季度息差继续环比大幅上升14bp至2.52%,原因主要是:1)负债成本下降,2季度环比大幅下降30bp。公司上半年存款增长迅猛(较年初增长13.9%),替换了同业高成本负债(上半年同业存款下降了780亿,同业负债成本率从1季度的6.43%下降至2季度的4.84%),同时存款成本控制较好,结构性存款只占上半年新增存款的13%;2)资产收益率维持高位,环比仅下降12bp。公司小微战略稳步推进,2季度小微贷款余额环比增加55亿,同时收益率在15%以上的新一贷和贷贷平安总共增加了171亿。
    非标增长放缓,信托受益权从同业向投资项下转移
    公司上半年非标资产(信托受益权+资产管理计划)仅增加250亿,较年初增长8%。从结构上看,非标从同业科目向投资科目转移,买入返售下的信托受益权下降了80亿,应收款项类投资下的信托受益权及资产管理计划增加了330亿。公司上半年对应收款项类投资计提了3亿拨备,拨备率为0.2%。
    不良形成率3季度末有望见顶回落
    公司上半年不良贷款出售14.7亿,核销23.8亿,已接近去年全年水平。公司过去两行整合时对公贷款不良暴露较为充分,今年上半年新增不良主要集中在零售中的小微和信用卡,管理层表示随着银监会允许对小微续贷,不良形成率到3季度末将见顶回落。
    三、盈利预测与投资评级
    我们预计公司2014年净利润192亿,同比增长26%,目前股价对应6.9x14PE/0.96x14PB(考虑定增摊薄)。我们认为公司是未来两年内业绩增速最高的上市银行,维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    宏观经济发生失速。