公司2014年前三季度实现归属母公司净利润157亿元,同比增34%,符合预期。存贷款规模快速扩张促进公司收入、利润实现高速增长,投行条线创新带动的中收近翻倍增长值得关注,维持“强烈推荐-A”。
    14年前三季度可分配净利润同比增长34.2%,符合预期。公司14年前三季度利息净收入384亿元,手续费净收入128亿元,拨备前净利润304亿元,同比分别增32%、73%、54%。
    资产结构、贷款结构双重优化。14年三季度公司继续大幅压缩低收益的同业资产规模,买入返售资产较二季度减少860亿至2040亿,从而有利于整体资产收益率的提升;此外,公司贷款保持向高收益的小微企业贷款(贷贷平安等)倾斜,三季度贷贷平安产品规模增长至380亿,贷款客户数达77万户。资产和贷款结构的持续优化使得公司前三季度净息差达2.53%,较年初提升22个BP。
    三季度存款增长放缓,中间业务收入增长惊人。三季度末公司存款总额15082亿,较6月末小幅下降7亿,主要是公司主动调整及受存款偏离度考核政策的影响。随着公司大投行条线运作的成熟,同业、投行、交易各业务均保持高速增长,三季度公司非息业务收入162亿,同比增长高达96%,在营业收入中占比提升至29.7%。
    资产质量稳定,静待定增及优先股补充资本。公司三季度末不良贷款余额97.7亿,较6月末增加11亿,不良率0.98%,较6月末微升6BP,这与三季度宏观经济大环境下行表现一致,预计全年不良贷款率可以控制在1%左右。三季度公司核心资本充足率8.78%,资本充足率11%,未来定增和优先股的发行将快速增加公司扩张实力。
    业绩持续爆发,维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-16年净利润分别为195亿、246亿、300亿元,增长28%、26%、22%。14年EPS 为1.71元,对应PE6.0倍,PB0.9倍,“强烈推荐-A”。
    风险提示:注意宏观经济下滑超预期的风险。