投资要点
    事件:
    平安银行今日公布2014年三季报,三季度末实现营业收入546.5亿元,同比增长46.3%,其中利息净收入384.2亿元,同比增长32.2%,归属母公司净利润156.9亿元,同比增长34.2%。每股收益1.37元。期末公司总资产21,444亿元,比年初增长13.4%,生息资产20,670亿元,比年初增长12.7%,总负债20,176亿元,比年初增长13.4%,付息负债19,677亿元,比年初增长12.9%,净资产1,267亿元,比年初增加13.1%,每股净资产11.09元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评:l 平安银行的业绩基本符合市场预期。收入方面,Q3单季度在利息(YoY 32.2%)或非息收入(YoY72.6%)的表现上均继续延续Q1-Q2的积极增长态势,增速平稳。支出方面,公司成本收入比较之半年度下降0.9个百分点至36.7%,而资产减值损失计提力度继续加大(单季度40亿,YoY 135%)。在资产运用方面,与Q2主要资产项目收益/负债项目成本环比弱于Q1不同,由于公司三季度贷款定价明显提升(+29bps)、存款增长仍然积极(日均QoQ +10.1%),以及压缩了高付息率的同业负债业务(日均QoQ -12.1%),息差连续第3个季度上行,较去年全年水平提升22bps 至2.53。
    新业务方面,贷贷平安业务尽管仍然维持扩张趋势,但卡用户数增长(+77万,Q3 QoQ 6.9%,Q2 QoQ33%)季度环比放缓,而贷/存款余额增速也有较为明显的下降(+83亿 /-4亿,QoQ:28% /-2%),我们预计可能与公司近期零售资产质量波动及信贷政策调整有关,考虑到足够高的定价水平(15.68%,Q215.63%)以及目前较低的不良率水平(0.26%),此项业务的增长依然能够对冲负债成本并拉动息差上行。
    资产质量方面,公司不良率上行持续(+6bps 至0.98%),且上行速度较Q2(+1bps)有所提升。分行业来看,制造业、商业以及个贷的不良率仍继续上行。另外,由于单不良净生成率维持在0.36%的较高水平,公司核销力度继续加大(单季度25亿)。期末拨贷比(1.89%)较上季度末有所改善(+6bps)。不过考虑到目前的拨贷比水平,以及逾期继续增长的情况,继续提示资产质量波动可能对公司未来2年拨备计提带来潜在压力。
    我们小幅调整公司2014年和2015年EPS 至1.64元和2.05元,预计2014年底每股净资产为10.51元,对应的2014年和2015年PE 分别为6.2和4.9倍,对应2014年底的PB 为0.96倍。公司前期已披露了200亿优先股+100亿普通股融资方案,考虑到平安长期以来资本充足率处于股份制银行中的中下水平,资本约束较强,定增若能如期完成将打开公司资产运用空间,提升资产运用效率。同时我们认为非公开  定增不会低于净资产的压力给平安银行带了下行风险的锁定。公司未来不确定性主要在于资产质量是否会超预期波动以及资本补充能否及时到位。我们维持对公司的推荐评级。