事件描述
    2014前三季度平安银行共实现归属母公司净利润156.94亿元,同比增长34.18%,总资产和总负债分别较年初增长13.35%和13.37%;年化ROE为17.52%,较年初上升2.05个百分点;不良贷款率为0.98%,环比提高6BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.78%和11.00%。
    事件评论
    综合金融势不可挡,拨备计提仍将维持高位。公司前三季度净利息收入同比增长32.22%归功于生息资产的量价齐升,特别是息差改善,Q3累计净息差环比提升了23BP。前三季度平安银行手续费及佣金收入127.97亿元,同比增长72.58%,中收占比较年初上升7.67个百分点至29.7%,仅Q3单季环比就增长10.12%,我们认为,在手续费标准被再次规范之后,三季度环比仍保持大幅增长,其依托集团的综合金融战略带来的交叉销售增长势头凶猛且短期内没有天花板。成本收入比同比下降7.25%,费用支出控制有效。报告期内计提拨备56.52亿,同比增长117.2%,Q3单季环比多提4.6亿,12.9%。公司前三季度拨备前利润54.5%,但即使如此积极的拨备计提策略,拨备覆盖率仍小幅下滑6.4个百分点至191.8%,不良的出血点未止使得公司未来仍将保持较高的拨备水平。
    非标收缩,对公零售皆有亮点。期末贷款余额同比增长19.25%,存款增长20.43%,受偏离度管理影响有所放缓,但仍高于行业平均水平。依托橙e网,贸易融资余额4806亿,同比增30%,对公业务仍是平安业绩的基石;零售方面仍处于稳扎稳打阶段,其中寿险渠道新增资产210亿,占零售新增额的23.3%。非标资产方面,买入返售及应收款项余额4265亿,较二季度减少700亿,占生息资产回落3.47个百分点至20.7%。
    不良仍在加速暴露,差于预期。期末不良97.65亿,环比增长11亿,环比增速上升5.7个百分点至12.66%,不良生成率1.2%,是去年的一倍。公司不良贷款加速暴露,差于预期。
    投资建议:三季度公司业绩依然保持高速增长,在集团的平台下,平安的综合金融势不可挡,短期内没有天花板。另一方面不良的加速暴露意味着存量资产仍有隐患,我们也无法预计何时能迎来拐点。作为一家特点鲜明的银行,我们仍看好其中长期的发展前景,预计14/15年EPS为1.74/2.19元,对应PB5.89/4.68倍,维持“推荐”评级。