一、 事件概述。
    平安银行2014年前三季度实现净利润157亿元,同比增长34.2%,较我们之前预测高2个百分点。
    二、 分析与判断。
    零售贷款收益率大幅上升推动息差继续上行。
    公司前3季度息差持续上行(1季度2.38%,2季度2.52%,3季度2.60%),其中2季度是由同业利差扩大带动,3季度是贷款收益率上升带动(3季度贷款收益率环比上行29bp,其中对公贷款收益率上升9bp,零售贷款收益率大幅上升61bp)。我们推测公司零售贷款收益率大幅上升的原因是:1)持续推进小微金融战略,收益率在15%以上的新一贷和贷贷平安新增额超过新增的零售贷款额度;2)其他银行在3季度降低了风险偏好,抬升了小微贷款的议价能力;3)新的中间业务价格管理办法下,可能有部分“费转息”将融资顾问费重新计入利息收入。
    中间业务收入同比增长94%,继续保持高增长。
    3季度手续费收入环比继续增长10%,主要是投行和托管业务仍保持较快增长,但顾问咨询费环比2季度下降了19%,主要是受到8月1号执行的中间业务价格管理办法影响,免收了小微企业的融资顾问费;其他非息收入中投资收益环比继续增加11.3亿,主要是因为3季度央行定向宽松,银行间市场利率下行,票据价差收入增加。
    日均存款增速平稳,期末存款受到存款偏离度影响。
    受存款偏离度影响,公司3季度存款时点数环比零增长,但3季度日均存款较2季度增长了10%,日均存款/期末存款从2季度的0.89上升至3季度的0.98。
    不良净形成率上升速度放缓。
    公司3季度不良率环比上升6bp至0.98%,考虑不良贷款核销及打包出售24.8亿,不良净形成率从2季度的1.40%继续上升至1.53%,但和2季度从0.75%上升至1.40%相比上行速度放缓,主要是银监会允许对小微续贷减轻了不良生成压力。
    三、 盈利预测与投资评级。
    我们预计公司2014年净利润192亿,同比增长26%,目前股价对应6.6x14PE/0.9x14PB(考虑定增摊薄)。未来银行业的发展方向将从负债端切入演变为资产端切入,从资产持有型银行变为通道银行,平安集团的全牌照优势以及集团内陆金所的发展有望使公司在这一演变过程中脱颖而出,维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示。
    宏观经济发生失速。