与预测不一致的方面
平安银行公布三季度实现税后净利润人民币56亿元,同比增长35%,推动今年前九个月税后净利润分别占我们/彭博市场全年预测的82%/83%。好于预期的业绩表现主要得益于强劲的非利息收入抵消了拨备上升的影响。三季度总资产回报率/净资产回报率分别升至1.05%/18.2%。主要积极因素:1)净息差季环比扩张4个基点至2.60%,主要受益于三季度贷款收益率的提高(季环比上升29个基点)。2)三季度非利息收入同比强劲增长75%,贡献了30%的总收入。手续费收入保持强劲势头(同比增长65%),得益于理财产品、银行卡以及代理业务收入的持续高增长。三季度交易业务依然表现强劲,在票据价差收益的推动下投资收益达到了人民币11亿元。3)三季度资产负债表杠杆降低,因为该行削减了人民币870亿元回购资产,因此虽然贷款季环比稳健增长了6%但资产余额季环比持平。存款增速保持稳健,日均余额季环比增长10%。资本状况保持平稳,一级/总体资产充足率分别为8.78%/11.00%。主要不利因素:1)三季度资产质量持续明显恶化。我们估算三季度的折年净不良贷款生成率从上半年的1.11%升至1.53%(全年预测为1.10%),我们认为这主要是受企业不良贷款的驱动。逾期贷款增速再度提高,季环比增长了21%,占到总贷款的4.19%。2)虽然平安银行将信贷成本提高至1.63%(季环比提高了10个基点),但是在不良贷款快速生成的情况下,不良贷款覆盖率降至192%(季环比下降了6个基点)。
投资影响
维持买入评级。虽然面临周期性不良贷款压力,我们看好平安银行正在改善的收入/业务结构/存款业务实力。我们维持基于剩余收益模型计算的12个月目标价格12.0元(隐含1.05倍的2014年预期市净率)。主要风险:不良贷款差于预期。