平安银行发布三季报,前三季度实现净利润156.9亿元,YOY增长34.2%,好于预期。超预期主要源于公司三季度延续强劲表现,Q3单季度净利润增34.18%,息差环比显著上行,带动利息净收入稳步增长;另一方面公司手续费收入以及投资收益的出色表现也功不可没。 我们注意到三季度继续保持较高的核销力度,未来不良仍存在一定压力,不过我们持续好看公司较强的风险抵御能力以及依托平安集团的规模优势,目前估值仍较低,维持买入。
    息差超预期回升,覆盖计提增加:公司前三季度实现营收约546.5 亿元,YOY 增长46.3%,净利润156.9 亿元,YOY 增长34.2%,其中Q3 单季度营收和净利199.2、56.2 亿元,YOY 分别增43.1%、35.0%,均显著好于我们的预期;Q3 营收仍维持在高增长水平,主要源于息差的超预期回升,我们测算Q3 息差约为2.71%,环比回升15BP,远好于我们年初的判断,息差回升带动Q3 净利息收入同比增31.7%。 Q3 净利润增速低于营收,主要由于公司延续了二季度的高计提,单季度大幅计提约40.5 亿元,环比及同比分别多提4.6、23.3 亿元,公司Q3 拨备前利润大增60.8%,显示了公司超强的盈利能力。
    非息收入延续高增长,结构继续优化:除了息差超预期回升外,公司非息收入同样延续高增长,前三季度公司手续费净收入约为128.0 亿元,YOY 增72.6%,主要受益于公司投行业务以及信用卡业务销售规模提升;投资收益同比也大增264.2%至33.3 亿元,增长主要来自于票据价差收益的增加所致。公司非息收入的出色表现充分显示了公司战略结构调整的成效:前三季非息收入共录得162.3 亿元,YOY 增95.8%,占营收比由去年同期的22.2%继续提升至29.7%。
    资产规模保持平稳:从资产规模来看,公司Q3 末生息资产规模较年初增12.06%,环比基本持平,预计同业新规影响仍在,三季度买入返售资产环比减少了29.8%,不过由于公司在贷款端Q3 环比仍录得5.8%的稳定增速,综合导致生息规模仍维持在稳定水准。另外我们也注意到,Q3 存款余额环比基本持平甚至略降,猜测应该是存款偏离度新规造成的结果,具体来看主要反映为个人存款的降低,也显示了互联网等理财产品的确对银行端造成了一定冲击。
    核销力度加大,不良或存压力:报告期末,公司不良贷款余额约为97.6亿元,环比增11 亿元,不良率0.98%,环比升8BP,不良提升有加速迹象,并且加回前三季度核销的60.5 亿元的核销后,实际不良可能更高,不良的增加主要还是来自于长三角、珠三角等地区一些经营困难的民营企业。 二季度末贷款拨备余额虽有所增加,不过不良提升更快,综合导致拨备覆盖率降约6.3 个百分点至191.8%;拨贷比在低水平上有所提升,环比增6BP 至1.89%,未来不排除继续增加资产减值计提的可能。
    盈利预测:总体来看,公司前三季度在核销了超过60 亿的不良贷款后,仍然录得了34.2%这样的高增速,充分反映了公司较强的市场竞争力以及风险抵御能力; 公司七月份公布了200 亿元优先股和100 亿元普通股的资本补充方案,预计将有效支撑业务规模扩张带来的资本消耗,中短期内暂无资本压力。 鉴于公司连续两季业绩均超预期,上调公司14 年业绩增速10 个百分点至30%,保持15 年16%增速不变,分别为198 亿元/230亿元,目前股价对应的2014 PE/PB 分别为5.9X、0.90X,估值较低,维持买入的投资建议。
    风险提示:利率市场化步伐加快;宏观经济超预期下行