投资要点:
一马当先,三季报继续维持高增长态势。前三季度公司实现利润156.94亿元,同比大增34.18%;非息收入占比提升至29.70%,收入结构进一步优化;金融创新不断,为公司发展奠定坚固基础。
1、净利继续高速增长,成本控制能力提升。前三季度公司实现净利润156.94亿元,同比增长34.18%,延续今年以来的高增长趋势。其中,利息净收入384.18亿元,手续费净收入127.97亿元,同比分别增长32%和73%。风险定价能力提升,期末净利差净息差分别为2.36%和2.53%,较年初提升22BP。非息收入占比较去年同期提升7.5个百分点至29.70%,收入结构进一步优化。成本控制能力加强,三季度末成本收入比为36.70%,同比下降2.87个百分点,较年初下降4.07个百分点。
2、调整扩张步伐,资产负债结构优化。三季度末公司总资产为2.14万亿,较年初增长13.35%,较二季度末增加78.8亿。其中,各项贷款余额9928.92亿元,较年初增长17.18%,较二季度末增长546.65亿元;吸收存款余额1.51万亿元,较年初增长23.93%,较二季度末减少7.25亿。在二季度末高增长基础上,三季度进一步优化资产负债结构,创新优化金融产品,同时大力发展贷款业务,期末贷款在资产中占比较年初提升3.75个百分点,较二季度末提升2.32个百分点。
3、主动拥抱互联网,金融创新不断,出奇制胜凸显基因优势,“橙e网”、“橙子银行”、“行E通”等等互联网平台的搭建和更新进一步完善公司主要特色业务的布局,点面结合提升金融服务实力,并积极布局资产证券化等创新业务。
4、资产质量可控,资本水平稳定。不良率较年初增加9BP,公司贷款质量优化明显,不良率较年初下降19BP,但受钢贸行业、小微企业经营状况及主动业务政策和结构调整等影响,零售端经营贷、车贷和信用卡风险加大,关注类贷款有所提升,但仍属可控,拨备覆盖率191.82%,略有下调;资本水平保持稳定,核心资本充足率8.78%,较上季末提升5BP,资本充足率11%,较上季末微降2BP,未来优先股和定增将可进一步补充公司资本,助力资产扩张。
5、预计2014-16年净利润分别为202亿、253亿、297亿元,增长33%、25%、17%。
14年EPS为1.77元,对应PE5.8倍,PB0.9倍,维持“增持”评级。
风险提示:资产质量下调超预期