投资建议
    年上半年业绩略超我们和市场预期,公司加大结构调整,风险定价水平持续提升,净息差环比持续改善,中间业务收入延续高增长;成本管控有效,成本收入比有所下降。不过公司Q3存款环比出现净流出,资产规模扩张环比放缓;此外不良延续上升态势,公司加大核销和拨备计提对冲不良的加速生成。我们预期2014-2015年公司保持高速增长势头,盈利增长27.6%和24.5%,EPS分别为1.70和2.12元/股,当前股价对应PE分别为6.0倍、4.8倍,PB为0.9倍、0.8倍,维持“强烈推荐”评级。
    事件
    平安银行昨晚发布2014年三季报,2014年1-9月实现营业收入547亿元,同比增长46.3% ;实现拨备前利润304亿元,同比增长54.5%,归属于母公司股东的净利润157亿元,同比增长34.2% ;实现基本每股收益1.37元/股,同比增长15%。
    投资要点
    14年前三季度公司业绩略超我们和市场预期,其中生息资产规模同比高增长和净息差水平环比持续改善对利润增长的贡献最大,其次是中间业务收入高增长和成本收入比的改善,而拨备加速计提对公司净利润的增长有明显的负贡献。
    存款余额Q3环比小幅净流出,日均存款环比增长4%:公司9月末存款余额15,082亿元,同比增长24%,居同业领先地位,不过值得注意的是,公司Q3单季度存款余额增长乏力,环比6月末出现小幅净流出,存款偏离度考核约束季末冲存款可能是主要原因,导致公司资产规模扩张的速度也相应有所放缓,Q3公司生息资产规模环比增速仅为0.2%(1H14环比增速为1.6%)。但剔除冲存等低质存款等因素,公司日均存款环比增长4%。
    净息差环比小幅微升,中间业务收入延续高增长:1、公司继续加大结构调整,小微、新一贷等高收益业务快速增长,风险定价水平继续提升,前三季度公司净息差水平2.53%,环比提升3BP;净利差2.36%,环比提升4BP。其中,贷贷平安存款余额175亿元、贷款余额380亿元,分别增长221%和535%,贷款平均利率为15.68%(不良率仅0.26%)。2、前三季度公司实现非利息净收入162亿元、同比增长96%,占营业收入比重大幅上升7.5个百分点至29.70%,其中手续费净收入128亿,同比增长73%,主要是由于代理与委托手续费收入(+355%)、投行咨询顾问手续费收入(+109%)、理财业务手续费收入(+65%)高增长。其他营业净收入34亿元,同比增长293%,主要来自票据价差收益等的增加。
    网点快速扩张带动营业费用高增长,但成本管控有效成本收入比有所下降:公司Q3新增2家分行和17家支行,营业费用201亿元,同比增长35.7%,在收入快速增长(+46%)的同时,成本得到有效管控,成本收入比36.70%,同比下降2.87个百分点,比2013年度下降4.07个百分点。
    加大核销和拨备计提对冲不良的加速生成:1、14年9月末公司的不良贷款余额97.7亿元(不良集中于零售贷款、制造业和商业(占99%)),环比6月末增加11亿元;不良率0.98%,环比6月末上升0.06个百分点,若加回60.5亿元的不良核销,公司前三季度不良净生成率环比上半年的1.11%上升19BP至1.30%,不良生成有所加速。2、为抵御不良快速生成带来的风险,公司加大了贷款拨备计提的力度,前三季度计提贷款拨备93.3亿元,9月末公司拨备覆盖率192%,拨贷比1.89%,处于行业较低水平,后续仍有拨备计提压力。
    风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。