公司经过2012年的财务调整、2013年的战略推进、2014年的成效显现,市场对其高举高打的战略仍存疑虑。我们认为,公司最具互联网金融创新基因,具有其他银行无法比拟的综合金融优势,随着资产质量风险充分释放,公司将再次回归银行股龙头位臵,维持“强烈推荐-A”。
    基本面遥遥领先,为何市场仍存分歧?14年前三季度公司净利157亿元,同比增34%,拨备前利润增54%,手续费净收入增73%,高收益的小微信贷保持快速增长,息差持续回升至2.53%,基本面表现在同业中首屈一指。但市场并未对公司持续改善的优秀基本面给予合理的估值,我们认为主要是市场担心公司高举高打的进取业务策略可能导致其未来资产质量可能恶化。
    资产质量稳定,期待资产质量预期边际改善。公司三季度末不良贷款余额97.7亿,较6月末增加11亿,不良率0.98%,较6月末微升6BP,在盈利快速增长的同时公司加大了不良核销处臵力度。从中长期来看,公司小微信贷收益高达15%以上,对2%~3%的不良率完全有能力消化。随着货币政策放松和公司过去两年风控机制改革效果显现,公司的资产质量有望先于同业改善,压制公司估值主要因素缓解后,公司二级市场表现将重回龙头位臵。
    增发快速补充资本,四星战车加油启航。公司拟非公开发行100亿元普通股,200亿元优先股。其中,平安集团认购普通股45%~50%比例,认购优先股50%~60%比例,彰显大股东对公司未来发展信心,同时定增加优先股方案也兼顾了时效性和经济性,释放资产端快速增长空间。融资完成后,公司资本水平将提升约1.7个百分点,满足公司未来两年业务发展需求。
    业绩持续爆发,维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-15年净利润分别为192亿、226亿,增长26%、17%。14年EPS为1.68元,对应PE7.4倍,PB1.1倍,“强烈推荐-A”。
    风险因素:需注意资产质量恶化超预期的风险。