综合金融战略继续深化,盈利景气度趋势或好于同业
    我们看好公司经营模式转型及综合金融战略深化对于盈利的支撑,预计其贷款结构转型、综合金融业务较快增长及积极的互联网金融实践将助推其2015年基本面景气度趋势好于同业。我们期待其100亿定增落地及后续200亿优先股发行对于资本实力的夯实。
    盈利保持高速增长,资产质量压力处于持续消化中
    公司前三季度净利润同比增长34%,增速为16家上市银行之首。三季度净息差环比回升4bps至2.6%,其中贷款收益率环比回升29bps。我们分析公司贷款结构持续向小微、新一贷、信用贷款等高收益业务转型是支撑息差环比回升的主要动力。同时,公司三季度不良贷款环比回升13%,不良率环比回升6bps至0.98%;逾期贷款环比增长21%,逾期/不良比率仍维持在高位。我们认为受经济结构调整及风险偏好提升等影响,公司制造业、商业及钢贸等领域不良仍面临回升压力。
    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测
    考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行12bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设8bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至1.69/1.99/2.35元(原1.69/2.04/2.40元)。
    估值:上调目标价至16.64元,维持“买入”评级
    考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至13.2%,高于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予36%的溢价得到目标PB1.28X,得到目标价16.64元,对应15年PE为8.4X。目前股价对应15年PB/PE为1.11X/7.24X倍。维持公司“买入”评级。