14 年净利润同比增长30%,略超市场和我们预期.
平安银行2014 年实现净利润198 亿元,公司拨备前净利润同比增长54%。
公司14 年ROA 和ROE 分别提升10bps 和略降22bps 至0.97%和16.35%。
具体:1)净利息收入同比增30%,净息差同比升26bps 至2.57%;2)手续费及佣金净收入同比增66%,投行、托管等业务是主要驱动;3)成本收入比同比降4.4ppt 至36.3%,信贷成本同比提升71bps 至1.55%。期末公司一级/总资本充足率分别环比略降至8.64%/10.86%。全年分红率17%。
四季度净息差环比回升,客户结构转型和资产结构调整或是主要支撑.
公司四季度单季净息差环比升7bps 至2.67%,存贷利差环比升5bps 至5.07%。我们认为主要得益于:贷款结构持续向高收益小微企业贷款转型和高收益非标业务配置的提升。我们认为在负债端成本刚性提升的背景下,客户下沉及资产结构调整或将支撑公司15 年净息差和盈利增速继续领先同业。
不良生成率或持续维持高位,资产质量压力化解仍有待时日.
公司不良率四季度环比升4bps 至1.02%,主要得益于较大核销处置力度(单季30 亿,占余额比率30bps)。同时,逾期贷款占比环比提升8bps 至4.27%,90 天以内逾期贷款占比环比降3bps。我们认为受到历史钢贸问题、中小企业贷款风险滞后暴露的影响,当前公司不良生成率仍维持高位;预计伴随多次降息效果逐步显现,其资产质量压力有望逐步缓解。
估值:目标价16.64 元,重申“买入”评级.
我们采用PB/ROE 估值法,得到 15 年目标PB1.28X。当前股价对应15 年PB/PE 为1.12X/7.34X。基于优异的基本面,我们认为目前的估值溢价仍有较强吸引力。