投资要点:
    投资建议:上调目标价至20.26元,现价空间39%。
    看好创新业务模式持续将客户流量变现为收入增量,预计2015/2016净利润增速18%/20%(分别下调8/5pc),对应EPS2.04/2.46元,BVPS13.51/15.76元,现7.14/5.95倍PE,1.08/0.93倍PB。基于公司综合经营和业务创新优势,上调目标价至20.26元(对应2015年1.5倍PB),现价空间39%,维持增持评级。
    业绩概述:财报靓丽抢眼,业绩再超预期。
    2014年实现拨备前利润412亿元,同比增长53%;归属母行净利润198亿元,同比增长30%,超市场预期6pc,主要归因于净息差(期初期末口径)环升12bp至2.79%。
    新的认识:资产质量恶化趋缓,拨备覆盖有望提升。
    1.高收益资产放量助力净息差上涨。①高收益创新业务对冲实体经济合意需求不足,服务小企业的贷贷平安存/贷款余额较年初增长203%和646%,口袋银行客户数较上年增长338%,看好平安银行的持续创新能力;②增配高收益类贷款资产,2014Q4应收款项类投资余额环比上升11%,显著高于生息资产环比增速2%。
    2.资产质量压力恶化速度低于预期。拒绝掩饰、大力处臵的不良处理思路收效显著,有望先于行业迎来不良拐点。①不良恶化速度好于预期,14Q4不良贷款余额环比增速下降5pc至7.5%,不良率环比仅升4bp至1.02%,加回核销后的不良真实生成率与14Q3持平0.38%;②先行指标关注类贷款生成速度下降,余额环降9pc至16.2%,生成率环降17bp至0.52%。
    3.拨备覆盖情况有望逐步改善。拨备覆盖率环比提升9pc至201%,拨贷比环比提升17bp至2.06%。考虑平安银行盈利能力和资产质量改善速度,预计平安银行拨备覆盖情况将逐步提升。
    风险提示:经济失速致资产质量加速恶化。