事件描述
    平安银行 2015 年一季度实现归母净利润56 亿元,同比增11%。资产总额23,048 亿元,较年初增5%;吸收存款15,784 亿元,增幅3%。年化ROE15.83%,年化ROA 为1%,较年初分别下降52BP、增加3BP。不良贷款率1.17%,比上年末上升15 个BP;拨备覆盖率和贷款拨备率分别为173%和2.03%,较年初分别下降27 个百分点、3 个BP。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.53%、8.53%、10.56%,分别下降11BP、11BP、30BP。
    事件评论
    业绩符合预期,息差表现亮眼。公司Q1 实现营业收入207 亿元,同比增28%。其中利息净收入保持了31%的快速增长,原因是量价均表现不俗,生息资产环比增加3.54%,净息差逆势上涨,比年初2.57%提高了16BP。
    中间收入同比增长21%,虽然受投资收益下滑64%拖累,但其中手续费收入仍取得了68%的高速增长。公司拨备前利润39%,整体符合预期。
    强化主动负债,贷款投放加快。Q1 公司吸收非存款类金融机构存放款项较年初增长511.33 亿元,增幅22.51%,其中活期占比达32%。为应对居民与企业存款流失,公司主动负债增加,同业存单日均余额达424 亿元。
    公司Q1 贷款较年初大幅增长13%,贷款占生息资产比重提升至51%,提高生息资产收益率,稳定净息差,而资产证券化有效提高资产周转率。
    不良暴露提速,处置力度加强。Q1 公司不良余额132 亿元,较年初增长26%,不良率上升15BP 至1.17%。关注类贷款余额较年初增加26%,逾期90 天以内、90 天以上贷款余额较年初分别增加46%、24%,不良生成压力较大,主要由于零售贷款中经营性贷款因存量的结构性调整带来的暴露提速。Q1 核销出售不良29 亿,拨备计提同比增130%,拨贷比为2.03%,要达到2016 年2.5%的监管要求,未来拨备计提压力仍然较大。
    投资建议:在利率市场化背景下,公司依托资产结构转型缓释净息差冲击,凭借综合金融优势持续提升非息收入,为业绩实现较高速增长提供坚实后盾。无论从规模还是盈利增速来看,公司目前为行业最具成长性标的之一,期待公司定增和优先股融资资金到位后未来延续一季度的高增长态势。资产质量压力虽大,处置和计提拨备力度也不断加强,整体风险可控。公司目前估值对应2015/2016 年净资产分别为1.25X/1.08X,维持推荐评级。